西部利得基金:经济虽强但转弱信号已现 关注成长股自下而上投资逻辑

  原标题:西部利得基金3月投资策略:积极有为,把握投资机会

  2月份市场情绪前高后低,波动加大。二八分化从扩大到缩小,节前核心资产加速上行,节后市场出现明显风格变化。核心资产出现快速调整,低估值和小市值公司表现更加突出。短期市场较快上涨后,出现了冲高回落,特别是在流动性边际收紧的趋势下部分板块出现快速回调。

  进入3月份疫情影响越发减弱,经济内生增长动力成为主导因素。建议关注三四月份生产进入旺季后传统领域的表现,政策端去年提出的各项经济增长政策在今年的延续性,和新提出的领域需要重点关注。

  宏观:经济虽强,转弱信号已现

  从核心CPI走势来看,1月大幅下跌至-0.3%,继续创下历史新低。和同期相比,1月核心CPI环比更是创下了2016年以来的新低,这已经不是季节性因素所能解释的了。从这个角度看,核心CPI下滑更多是宏观经济层面的影响,同样是经济复苏靠供给带动带来的一个必然结果。

  这恰恰是最令人担忧的部分,也就是说,当前供需关系并没有随着经济周期复苏而产生改善 的趋势,姑且认为未来可能会有改善的可能,但伴随经济周期回落,供给层面无法长期偏离 需求趋势,产业链的火热如果无法传导至终端,那也仅仅是库存周期效应在产业链的短期 体现而已。

  从PMI数据分项中主要原材料购进价格和出厂价格的价差来看,当前数值进一步扩大,接近历史高点。结合PMI走势来看,往往意味着未来PMI总体回落的可能在加大。尽管有3-4月的开工旺季支撑,但伴随上游库存、景气度至极点,以及下游需求迟迟未能匹配上,PMI趋势性回落不会因为短期季节性因素而受到影响。此外,我们关注到前期出现拐点的PMI经营活动预期仍在向下。

  EPMI数据显示,按照同期强弱来看,2021年EPMI数据明显偏弱,2月延续了1月的弱势状 态,出现了2015年以来的次低值。疫情和经济周期影响可能在逐步加大。从这些数据来看,制造业总体从去年偏旺的状态,逐步回归到常态的概率较大。

  建议关注两会政策。今年两会承接去年疫情后经济形势以及十四五规划开局之年,出现新意、新表述甚至新取向概率不小。一方面需要关心赤字情况、经济目标任务;一方面需要关注政策新动态;一方面密切关注对货币政策的表述,有何细化或者新的内容;最后,进一步关注的政策是4月公布去年七普人口数据,从去年12月末以来到现在,人口政策讨论声音不绝于耳,人口政策变动和趋势势必引发对于更长期的宏观预期。

  债市:低迷或尚未结束,3月或趋弱

  对于Q1货币政策目前看已经全面转向。在央行2020Q4货币政策报告中就已提及以下三点:一是,Q3货币政策报告中,引导市场利率围绕公开市场操作利率和中期借贷便利利率“平稳运行”,改为了“引导市场利率围绕……波动”,这实质上已经是政策转向的信号。二是,稳健的货币政策“更加灵活适度、精准导向”改为了“要灵活精准、合理适度”,政策实施目标从灵活适度变成了灵活精准,适度只是第二目标,而且还是合理适度,这是政策转向的第二个信号。三是,信贷政策方面,直接提及了“稳妥调整和接续特殊时期出台的应急政策”。

  同时,从目前的情况来看,Q1财政不发力的概率较大,但这并不意味着接下来的Q2-Q3的政府债券会少发。从历史上看,供给量较大的月份集中在4-9月。但是我们观察到,2021年1月政府债券净融资为2437亿元,相较于2019年及之前要高了不少,这部分主要是再融资债券发行所致。按照全年净融资量有上限来看,接下来Q2-Q3的净融资压力可能会有所减少。预计Q1财政暂不发力,Q2-Q3财政扩张可能偏弱,积极性不强。

  此外,经济周期在上半年由于要经历过热到滞胀的状态,所以总的来说,债券市场在今年上半年走弱、收益率上行概率较大。按照前述货币政策的时间点预判来看,节后需要警惕基本面回归带来的上行压力,尤其是3月。从当前经济增速来看,当前10y国债收益率尚未完全对经济增速有所定价,距离合理的估值范围(3.4%-3.6%)仍有一段距离。因此,3月行情预计总体偏弱。

  A股:投资者回归理性,基本面研究再成主导

  过去三个月核心资产出现了较快上涨,并在春节后出现了快速回调,投资者从过高的预期中逐步回归理性。市场总是在波动中前行,短期超涨和超跌都有可能出现,长期的决定因素更取决于基本面的变化。三月份整体环境更加有利,尽管二月份调整时间仍显不足,但三月份有望会有较好表现。

  欧美疫情自去年秋季二次爆发以来,持续性远超国内,截止目前尚未得到有效控制,在影响短期经济走势的同时也让流动性宽松政策得以延续。从资本市场表现来看,过度宽裕的流动性导致大宗商品、虚拟货币等各类资产的快速上涨,同时在价格高位出现大幅波动,预计这一情况仍将延续。即使疫情结束,对欧美经济也不应抱有过高预期,结构转型更加重要。

  上半年市场表现整体更加均衡,在均衡市场中选择优势更加明显的行业。年初经济趋势较为模糊,各个领域均有向上的逻辑,投资者也容易出现均衡配置,布局各个领域未来的可能性。在兼顾短期市场偏好的同时,应该更加注重中长期确定性较高的领域,抓住中长期布局机会。

  具体配置上,建议关注政府后续政策支持的方向,新能源、自主可控等领域保持密切跟踪,经济复苏背景下前期受到压制的消费板块有望获得市场关注。同时,今年以来国企改革动作频频,自下而上的公司治理结构的改善,成为国企改革的新看点。资产重组、资产变现等一些新变化仍将持续发生。科技领域投资机会越发突出,景气度快速提升,过去几年被压制的中小市值公司有望触底反弹,关注成长股自下而上的投资逻辑。综上所述,仍旧建议自上而下进行行业梳理,自下而上优选个股。

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