星石投资杨玲:股票分化或是长期趋势 关注高资产壁垒公司

  编者按:

  基金,作为A股市场的重要投资力量,正发挥着举足轻重的作用。近年来监管不遗余力深化改革、优化制度供给,为基金行业创造更好的发展生态。双向开放加速推进,专业机构参与热情提升,A股市场投资者结构出现边际改善,机构的影响力逐渐凸显。站在牛年新起点,基金有望继续成为资管行业的“排头兵”,为国内资管高质量发展贡献力量。

  与此同时,基金“抱团”、“爆款”扎堆成为行业逃不开的话题,高估值下“慢牛”是否可期?牛年如何选“牛基”?券商中国广邀基金人士畅谈己见,为上述话题呈现多重视角。

  进入2021年,市场风格的极端令人瞩目。截至2月5日,上证综指微涨0.67%沪深300上涨5.22%,创业板指上涨7.67%,但是代表中小市值股票的中证1000下跌9.05%。从个股的角度来看,分化更加鲜明,2021年以来,两市个股涨幅中位数为-11.4%,涨幅超过10%个股407只,3088只个股收跌,其中2143只跌幅超10%,823只跌幅超20%。所以很多人感叹“股灾的牛市”。

  我们认为在资本市场制度不断完善、注册制逐步推行、退市常态化的背景下,股票分化将是长期趋势,优质的好公司溢价也会持续存在。但是这并不意味着抱团是唯一选择,好股票也不会局限在某些固定的行业中。我们在2021年新一轮经济周期扩张的背景下,重点关注高资产壁垒的公司。

  好股票并不局限在某些固定的行业中

  随着资本市场制度不断完善、注册制和常态化的退市制度逐步推行,市场化的发行、定价和淘汰制度将会使得股票分化成为长期趋势。相比国外发达国家经验来看,国内资金向头部公司集中的进程也许远没有结束,目前A股市值后50%的公司成交额占比已从2016年的33%持续下降至2020年的19%。对比美、日、韩、香港等成熟市场仍有较大的下降空间,其市值后50%的公司成交额仅分别占2%、4%、3%和1%。

  我们也认同随着中国经济从高速增长进入中低速增长阶段,大部分行业的发展格局逐步从增量走向存量,那么相对来讲头部公司的竞争优势会更加明显,头部公司跑赢市场很可能是市场的常态。但这里并不是说小市值公司完全没有未来了,只是相较于过去完全“以小为美”的时代,只有真正有成长性、内生增长动力较强的公司才能更大概率脱颖而出。

  但是,与当下市场非常关注“抱团股”不同的是,我们并不认为好的股票只局限在某些固定的行业中。中国宏观经济已经发生了很大的变化,经过漫长的10年出清,各行各业供给端已经被压实,随着需求端的复苏,绝大部分行业头部公司经营情况都将会率先并持续好转,那么这类公司将会充分享受行业集中度提升带来的超额收益。

  这种背景下抱团个别行业的公司并非唯一选择,各个行业的优质头部公司的投资价值都将会持续凸显。所以与其过度关注“抱团”,不如把精力放在如何挑选出价格既合理,公司质地又优质的好股票上。在挑选投资标的上,我们比较关注企业未来2-3年的盈利情况,注重公司的性价比。

  2021年经济新周期启动,关注高资产壁垒公司

  2021年,中国经济正面临逐步扩大的产能缺口,它来自于供给端长达十年的、漫长而彻底的出清,以及需求端的持续复苏,这或将带来新一轮超预期的经济扩张周期,成为经济进一步上行的强大动力。反射到上市公司层面,2021年利润和ROE增长都有望创下近10年最好水平,迎来长期拐点的确认。

  这种背景下,我们将会重点关注高资产壁垒的公司,换句话来说就是供给刚性显著,这类核心经营资产的新增供给形成需要较长时间。在供给出清的大环境中,行业的新进入者在短期内难以模仿和复制,因此拥有高资产壁垒的企业能够形成更强的竞争力、或是占据更强势的产业地位,拥有更强的议价能力。所以随着经济景气度上升,这一类公司将更加充分地受益于经济回暖,需求的改善将体现为企业盈利的强劲增长或持久景气。

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