富国基金朱梦娜:预计春节前后资金面平稳 债市整体呈现震荡走势

  自央行11月底意外增量实施MLF操作以来,信用违约风险带来的市场风险偏好回落,资金面相对紧张的局面显著好转,流动性宽松带动短端资产收益率快速修复下行,债券收益率曲线明显增陡,开年以来债券基金也取得了不错的年化收益。近期由于受到缴税因素扰动,资金面边际稍有收紧,但回顾2018年以来央行在春节前的操作,我们认为央行有可能实施常规的和临时的货币政策工具平抑春节前后资金面。短期来看,在利率债供需错位,资金面整体平稳之下,债券收益率大概率将保持小幅震荡走势。

  不过从中期来看,债市面临的多空不确定因素增多。首先从基本面来看,海外经济有望进入疫后修复阶段,国内受到基数效应影响,使得一季度增长数据将较为亮眼。而受大宗商品价格上涨及翘尾因素影响,通胀压力可能在二季度显现,届时流动性有可能边际收紧。利率债供给高峰可能集中在二三季度,供需环境的弱化也可能带动债券收益率抬升。但同时,考虑到2021年全球刺激政策边际减弱,经济过热风险不大。国内债市开放程度加深,带来海外增量资金持续的配置需求。并且,随着社融增速回落,去年下半年以来强劲的经济动能存在重新走弱的可能,利率调整带来中长期配置时机。

  信用债市场方面,11月的信用风险事件冲击逐步消解,高等级信用债利差最先修复,而中低资质信用债利差修复则相对比较缓慢。1年内的AAA信用债与NCD利差水平处在合理区间,1年NCD收益率处在1年期MLF利率附近,考虑“不急转弯”的货币政策导向,预计回购利率中枢围绕公开市场操作利率,短端信用债利差修复已经基本到位,但仍然具备一定的套息价值。由于信用风险冲击,市场信用债偏好集中在AAA等级优质发债主体,使得中长端信用债的供需格局偏强,绝对收益率和信用利差均处在历史偏低水平,当前交易价值和票息价值并不突出。目前,中短端AA+等级信用债的整体收益率水平和利差水平均处在近两年历史偏高水平,配置价值优于同期限AAA等级信用债。但同时也需要考虑到中等资质信用债的基本面变化,优中选优。在行业方面,产业债需要警惕弱国企偿债指标变化,关注“三道红线”压力下房地产行业再融资,城投债需要结合财政收支和经济增速,防范高债务率地区“破刚兑”引发的风险。整体上,我们认为2021年信用环境松紧有度,行业和个券分化将更为显著,优质发债主体将继续受到市场追逐,信用利差有望维持低位。

  综上所述,我们认为债市短期看将维持小幅震荡走势,信用债的票息策略相对占优,同时关注利率波段交易机会。中期看,债市多空风险交织,二三季度可能存在更好的配置时点。我们将践行分散化投资原则,平衡持仓行业分布,继续挖掘超额收益机会。

  经过多年的发展,富国基金搭建了完善的固定收益业务体系,专门设立了固定收益策略研究部和信用研究部,为基金经理的决策提供依据和建议。富国投资级信用债(007616)将主要投资范围限定在中债市场隐含评级为 AA(包含AA(2))及以上的信用债,在市场已经严格筛选过一次的背景下,做进一步的信用挖掘,成立以来获得了显著的收益。(基金自2019年9月26日成立以来收益率为4.50%,同期比较基准收益率0.11%,数据来源于基金2020年四季报,市场有风险,投资需谨慎。)

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