国寿安保基金吴坚:自上而下甄选景气行业 深度研究锚定“真成长”

  吴坚,博士研究生,美国特许金融分析师(CFA),曾任中国建设银行云南分行副经理、中国人寿资产管理有限公司一级研究员,现任国寿安保基金的基金经理。

  锚定景气行业“真成长”公司

  “不要和趋势作对。”在两个多小时的交谈中,吴坚不止一次谈到他对宏观经济背景的看重。吴坚的投资风格与早期做宏观策略研究的经历一脉相承。大型保险资产管理公司宏观策略研究背景出身的他,与从行业研究员岗位上成长起来的基金经理相比,更注重自上而下研究。在多次采访中,吴坚反复强调自上而下研究的重要性。

  “投资必须有一个自上而下的框架,所有的牛股都有自己的中长期逻辑,这个逻辑就包括行业背景和时代背景。”在他看来,2018年是一个重要分水岭,以前投资A股市场只需要考虑国内的因素,无论是“喝酒”“吃药”行情,还是地产周期产业链投资,研究着力点都在国内。但2018年以来,经历了缓慢而深刻的变化过程,所有投资者包括基金经理,都需要重塑自己的投资框架,必须把国际环境的影响考虑进去。

  当今时代,对任何一家中国龙头公司而言,全球业务收入都已经成为公司收入的重要部分,中国很多公司其实已经成长为全球性公司,它们不只在国内做生意,必然会受到全球外部环境动荡的影响。吴坚认为,做投资要从全球视角来看中国公司,和国外对标公司做对比。

  在自上而下的投资框架下,吴坚最看重的是把资产配置在最景气的行业:“行业的中期成长逻辑非常重要,如果大方向错了,再怎么精挑细选个股也没有用。”

  自上而下选出好赛道后,吴坚从两方面着手自下而上挑选公司,首要因素是公司战略。每次调研一家公司,他都离不开对这几个问题的探讨——公司战略是否契合行业发展方向?能否抓住行业发展红利?管理人如何理解所处行业的发展趋势?如何对待机会和风险?

  其次是公司的技术创新能力和产品迭代能力。吴坚表示:“好的公司一定要不断把创新能力内化为核心竞争力,最重要的就是把科技创新能力产品化,主动适应市场需求,为技术创新找到产品出口。”

  相比于市场资金青睐的大白马龙头股,吴坚更偏好细分行业龙头,在行业中虽然不是老大,但有非常强的技术迭代能力和学习成长能力,这类公司是他最想找的标的。

  吴坚印象中最愉快的投资经历,是2016年开始的一笔投资。一次策略会上的公开交流,他接触到一家上市公司,非常欣赏对方的经营策略,随后就开始关注这家公司。在长期接触中,不断有公开信息和财务数据验证他之前的投资逻辑。“事后来看这家公司的投资体验非常好,从投资决策到验证,再到买成重仓股,这个过程是我比较喜欢的模式。”吴坚说,“基金经理很少有第一眼就可以百分之百看对的东西,一定要抛弃这样的观念。所有的结论都是基于分析、判断、反馈、验证的过程,我希望我的投资都是基于这样的框架来完成。”

  深度研究是一切投资技巧的基石

  如何平衡高收益和波动,是每一位投资经理都要面对的终极难题之一。对此,吴坚有自己的理解。

  水之积也不厚,则其负大舟也无力。在吴坚看来,当其行业配置比较集中的时候,处理好波动和收益率的关系,关键还是要在“研究的深度”上下足功夫,深度研究是一切投资技巧的基石。随着投研经验的不断积累,要抓住中长期的投资逻辑,而不是跟风买卖或进行短期的波段操作,“一定要有足够的深度才可以看到长期逻辑”。

  吴坚认为,以深度研究为基础,才能做到拿得住、拿得久。“做好深度研究,才能在短期股价波动时不影响自身的判断。要尽量看到一些深度的东西,如果只看到短期逻辑,当其很快兑现,就会陷入频繁卖出的误区。因此,必须要看中长期逻辑,除非这个大逻辑被破坏,或者判断市场过度乐观,才需要进行调整。”

  具体来说,吴坚表示,做好深入的产业研究,还需要结合一、二级市场进行研究,“上市公司只是行业当中浮出水面的一部分,其实还有很多好公司在一级市场。当一个新的行业方向出现时,往往一级市场会提前反应。要做行业专家,需要不断加强对行业的学习,虽然不可能学习到全部技术细节,但一定要搞清楚行业未来重要的发展方向和领域在哪里,重要的突破点在哪里,供应链的痛点在哪里。搞清楚这些就可以抓住很多投资机会。”

  在进攻的同时,也必须要有防守,吴坚主要通过组合的均衡化来实现。“我喜欢的公司可能会分布在不同行业,降低它们之间的关联性,可以使整个组合更均衡一些。”

  正因为自上而下做好了大类资产配置和组合的结构均衡,吴坚在控制回撤上非常出色,在2018年的市场环境下,他管理的国寿安保稳惠、国寿安保策略精选两只产品回撤率远低于同类平均水平。

  作为在基金行业“摸爬滚打”多年的投资老将,吴坚认为,拥有持续的学习能力,对基金经理来说是最困难的,但也是必不可少的。他坦言,“公募行业很累,你必须不断保持好奇心,要有持续的学习能力,这是决定基金经理能走多远的一个决定性因素。一件事物,知道皮毛很容易,但要深入了解很多细节就很困难。对于基金经理来讲,由于关注的行业较多但精力有限,因此需要把握好广度和深度的平衡。”作为一名全行业基金经理,吴坚认为,在学习的过程中,基金经理要做的不是成为行业专家,而是要学会从投资者的角度去看问题,要能从不同行业、不同板块的投资里提炼出一些普遍性的投资框架、投资逻辑。

  从业公募近七年,吴坚仍然保持投资的初心,这种坚持来源于对行业的热爱:“当你的逻辑得到市场其他投资人认可时,成就感是很强的。看对一只股票的感觉就和学生考试考了100分一样。但这种快乐转瞬即逝,基金经理很快就要投入到下一场考试,循环往复。”

  看好新能源、制造业和可选消费

  展望后市,吴坚认为,中国已进入权益投资的大时代,A股会维持慢牛格局,主要看好新能源、制造业和可选消费板块。

  “中国正在进入权益投资的大时代。一方面,不管是增加直接融资比重,还是去杠杆等大方向上,都反映出权益投资的大时代已经来临;另一方面,从监管部门提高上市公司质量、提高信息披露的透明度、提高上市公司的治理水平等角度来说,权益投资市场都在往好的方向发展。”吴坚表示,在A股市场,那些有持续成长能力,有持续自主创新能力的公司,代表了未来发展方向,市场也会给予合理的估值。

  在具体方向上,吴坚看好新能源、制造业和可选消费。他表示,“在制造业中,我们有很多高端制造业,包括受益于出口恢复的产业,都有很多机会。中国最强的比较优势还是制造业,我们的产业集群是最全的,供应链是比较完整的,我们还有巨大的工程师红利,这些在全球是独步天下的。制造业是对经济的最强支撑力量,制造业里面也有创新,那些能够充分利用国内大市场自主创新,积极参与全球竞争,逐步走向全球化的公司就是好公司。”

  新能源也是吴坚非常看好的方向。他表示,我国提出了碳排放的目标并对具体时间做出了承诺,其中蕴含未来相当长时间内非常重要的投资机会,包括汽车的电动化、智能化。汽车的电动化和智能化是一个硬币的两个面,电动化是把车完成电气化改造,而实际上未来更多看点在智能化方面。此外,吴坚认为,新能源里的光伏景气度非常高,如果将光伏和储能放在一起发展,未来这个行业的空间将非常大。

  吴坚表示,后疫情时代,很多消费场景都在逐渐恢复。随着疫苗接种率的提高,聚餐、旅游等可选消费的消费场景将进一步恢复,这里面也蕴含很多投资机会。

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