光大证券策略:增长回归正常化 关注质量与效率

  报告摘要

  事件:

  2021年3月5日,第十三届全国人民代表大会第四次会议开幕,李克强总理向全国人大作2021年政府工作报告。

  点评:

  1、2021年经济增长回归正常化

  “6%以上”的经济增长目标重回疫前水平

  由于去年疫情的影响,今年我国的经济增速大概率将会显著高于近几年,因此“6%以上”的经济增长目标并不难实现。因此这一目标主要是与疫前正常的经济增速对接。从其他经济指标上我们也可以观察到类似的情况,例如2021年目标城镇新增就业人数为1100万人,这与2017-2019年的目标相一致,城镇调查失业率也是如此。因此,我们认为,政府对于经济的目标不适宜用“高”或者“低”来描述,经济增长回归正常化或许是更加合适的表述。

  不过政策并没有放松对于经济的支持

  虽然今年的经济增长目标较容易完成,但财政政策仍然给与了经济较为充分的支持,3.2%的赤字率要高于2016-2019年的赤字率水平,而专项债的发行规模同样维持高位,基本上与去年持平。叠加其他支持政策,整体而言今年政策支持力度虽然略有下降,但仍然处于过去几年中较高水平,这或许将有利于提升下半年基数因素消退之后的经济增长。

  政策继续鼓励效率提升与科技创新

  除了财政政策继续给与经济支持之外,在其他方面政策也给与了经济额外的支持。结构性减税将进一步推进,同时也将进一步降低企业经营成本,完善营商环境。在科技创新方面,提升了制造业企业研发费用加计扣除比例,以税收优惠的方式鼓励企业推进创新。

  2政策为权益市场提供了慢牛的基础

  积极的政策指引有利于巩固市场基本面

  由于基数的原因,今年的经济增长目标不像往年那样具有参考性与指示意义。但整体来看,政策仍然给与了经济较为全面的支持,无论是财政支出总额还是结构性效率的提升,都有利于巩固市场基本面,为企业盈利增长打下良好的基础。尤其是下半年基数效应消退之后,政策支持的影响将会更加的明显。

  对于权益市场而言,这将有利于市场实现慢牛

  政策支持叠加强劲的外需,预计2021年国内权益市场将迎来盈利全面改善的一年,盈利的快速上行逐步消化前期积累的估值,市场在年度维度上大概率将保持上涨。

  不过市场仍然需要担心阶段性的扰动因素,如通胀预期

  需要关注的是在经济回归正常的过程之中,货币政策也将逐步回归正常化,若市场阶段性担心货币政策快速收紧,可能会给市场带来一定压力。二季度开始的通胀压力或许将是触发流动性进一步收紧担忧的因素之一。

  3、产业领域关注碳中和与科技创新

  政府工作报告中强调碳中和与绿色经济建设

  绿色经济与碳达峰、碳中和是本次政府工作报告产业部分中新增的产业亮点,也是对于之前2060年实现碳中和承诺的具体落地。预计这将有利于新能源、环保、碳排放权交易市场等领域的发展,同时可能会对传统高耗能产业形成一定的限制。之后市场可以关注2030年前碳排放达峰行动方案的规划与出台。

  科技创新产业同样值得关注

  除了碳中和相关政策之外,科技创新也是政府工作报告中产业核心政策之一。无论是“科技创新2030重大项目”,还是研发费用扣除比例提升,都展示了政府对于科技创新产业的高度关注,尤其是之前遭受国外“卡脖子”的产业,或许将受到重点的关注与投入。

  风险提示:通胀超预期,货币政策收紧超预期。

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