九泰基金刘心任:低估值顺周期有望成今年投资主线

  2021年A股从开门红走向震荡,受益于大宗商品涨价的有色、化工行情成为头阵先锋,未来行情还能走多远?近日,九泰基金研究总监、基金经理刘心任在接受中国证券报记者采访时表示,2021年A股有望看到低估值顺周期崛起,或出现高估值“赛道投资”终结的情况,此次风格切换的持续性或超预期。

  低估值顺周期风格或占优

  刘心任认为,从宏观角度来看,判断本轮行情的本质在于分析当前中国经济和资本市场的发展阶段。他从两个维度进行了分析。

  一是从中期视角来看,经济在补库存阶段,经济复苏,PPI上行,或将驱动企业盈利改善。2021年,经济修复需求提升,企业补库存再度启动,带来工业端各个环节的价格上行。这也是大宗商品持续上涨的重要原因。“2021年的一个关键指标就是工业品价格指数PPI。当前PPI同比增速上行趋势明显,未来或助力提升经济复苏速度。”

  二是从长期视角来看,中国处在工业化成熟阶段,经济增长中枢的下降,驱动财富增值的方式或从实业投资转向资本市场,这可能会孕育出长期大牛市。“中国进入工业化成熟期后,龙头企业的竞争优势、规模优势会凸显,有望通过市占率提升以及利润率提升的方式获得持续增长,竞争力弱的中小企业或逐步被边缘化。”

  刘心任认为,从十年以上的维度来看,A股或面临一场较长周期的大牛市。而2021年市场有望从流动性驱动走向业绩驱动,科技消费医药等领域中核心资产的高估值压力将逐渐显现,而低估值顺周期风格或逐步占优,重点关注其中兼具较强竞争力和长期成长性的优质公司。

  平衡三大关系

  刘心任曾做过有色金属、机械、宏观策略等领域研究员,对周期有着训练有素的敏感。他认为,投资应该自上而下和自下而上相结合,从宏观、行业、公司三个层面来进行全面审视。

  其中,从宏观层面来看,探究宏观经济和资产价格的周期规律,把握大的趋势和拐点,避免做短期择时。“短期事件性冲击只影响节奏和幅度,不改趋势,但需通过对周期的理解来尽量规避大的市场风险。”

  在行业层面中,深入研究行业景气和行业格局的变化,争取把握行业拐点和结构性机会,其中倾向于前瞻性布局拐点型行业。此外,在公司层面,综合考虑公司的质地与估值,强调安全边际和性价比。从刘心任管理的产品持仓也可以看到,普遍以细分行业优质龙头为主,较少参与抱团股。

  总结来看,其投资框架为:自上而下和自下而上相结合,把握周期规律,注重安全边际,左侧价值发现,避免参与抱团。

  此外,刘心任强调,投资中还需平衡三方面关系:第一,理解周期性变化和结构性变化。“每轮周期的背后都有结构性变化,其中的节奏、幅度、结构也都有明显差别。还要了解周期性规律,分析此轮周期与此前的区别。但若仅注重周期性变化,或错失很多结构性机会。”

  第二,平衡逆向投资和顺应趋势的关系。他表示:“市场多数时候都不会犯错,但当市场错误定价时,要敢于出手。例如,当前房地产股票的投资一定程度属于逆向投资,出于对‘优质龙头溢价’和‘地产行业供给侧改革’两大趋势的考虑,可关注运营能力强的稳健龙头。”

  最后,平衡公司品质和安全边际的关系。“再好的公司以过高的价格买入也可能是一个糟糕的投资。投资估值合理的好公司可以赚企业成长的钱,投资低估的好公司,可同时赚价值发现和企业成长的钱。”刘心任表示。

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