银华基金李晓星:非基本面因素下跌接近尾声 优质公司投资价值逐步显现

  春节之后,市场调整幅度较大,主要原因来自于疫情的逐步控制和大宗商品的快速上行,提升了市场对于通胀的预期,从而引发了对于流动性的担忧,美债利率持续上行,给全球的资产带来了估值的压力。近期市场的波动,更多的原因来自于交易层面和情绪层面,而大多数优质公司的基本面情况是强于市场预期的。市场先生有自己的脾气,我们不好预测,但是从长期的角度看,组合的收益率取决于是否可以用合理的估值买入优质的公司。在优质公司基本面没有发生变化,而估值便宜了20-40%时,我们认为他们的投资价值已经逐步显现。在目前这个阶段,市场提供的机会是大于风险的,我们对于市场持乐观态度。

  回顾我们之前对于2021年的判断:1、结合国内流动性前紧后松的变化趋势,2021年整体市场一季度和二季度前期会有较大波动压力,机会体现在二季度之后;2、流动性边际收缩会导致各个行业的估值都会下降;3、经济的复苏会使得一些行业的业绩出现快速增长;4、结构性机会明显,但并不是系统性机会,股票是否有赚钱机会,看的是估值下降的速度和业绩增长的速度之间的赛跑。

  我们的投资策略跟之前保持一致,在流动性边际缩紧的情况下,我们会选择业绩增速快于估值下降的行业和优质个股。经过这一轮调整后,我们对于很多标的的收益率比之前要更加乐观。从基本面层面我们看到了更多业绩超预期的理由,从估值层面近期的下跌带来了更便宜的买入机会。当这些标的自身变得更好而价格变得更便宜时,我们应该更乐观而不是更悲观。在这个时点,我们对于未来市场可以提供的回报是更加有信心的。

  抱团股是近期比较热的话题,其实抱团股只是个机构集中持仓的结果,而机构的集中持仓反应的是中期维度景气度好的那些公司。相信绝大部分基金经理都希望自己做的对且不一样,但如果当对和不一样只能选择一样的时候,大家都会选择对。每年和每年的抱团股其实变化都是很多的,比如2015年的抱团是TMT,2017-2019年的抱团是白酒,2019年下半年的抱团是半导体,2020年下半年的抱团是新能源,然后现在的抱团是化工和有色,这个背后的原因是这些行业的公司出现了业绩爆发式增长。

  另一个比较热的话题是大小盘的切换。总体上,我们不认为有显著的风格切换的契机。二线如果要跑赢一线,一般需要两个条件,一是流动性异常宽松,另一个是二线业绩快于一线。第一个条件成立的概率较低;对于第二个条件,可能对于个别行业有二线快于一线的情况,但是对绝大部分行业来说还是龙头的增速更快。短期核心资产跌幅较大,我们认为风险已经获较大程度释放。从长期的角度看,还是谁的基本面过硬谁就能跑赢。

  投资是一个说起来简单,但是做起来难的事情。以一个合理的价格买入优质的公司,赚公司业绩持续增长的钱。这个是我们一直坚持做的事情,调研和研究的目标是挑选出业绩可以长期持续增长的标的,而交易是等待合理价格买入的时机。我们可以看到,市场里很多优质公司因为市场风格原因和交易因素,短期出现了20-40%的回调幅度。这些优质公司本身基本面并没有问题,很多公司的基本面反而还有上修,相比于之前的股价位置,我们认为目前的位置是合理的。

  投资方向上来说,我们继续聚焦在消费+科技里长期空间较大的优质公司里。结合目前各个行业的估值水平和股价位置,我们看好科技行业里的电动车、光伏、半导体、消费电子和互联网,消费里面的可选消费和医药。我们相信市场短期是情绪的投票机,而市场长期是优质公司的称重机,股票的收益最终来自于公司本身业绩的持续增长!

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