广发策略戴康:避闹取静 “碳中和”恰逢其时

  近期市场表明微观结构恶化是A股的核心矛盾。

  (1)美债利率继续上行,更直接受压力测试的美股反倒出现了反弹表明A股的微观结构更为糟糕;(2)中国2月社融数据继续超预期,证伪了宏观流动性收紧导致A股下跌的判断。“碳中和”顺周期的钢铁、煤炭领涨,继续验证我们关于“微观结构恶化指向风格切换扩散升级”的判断。我们认为美债也同样有微观结构恶化的问题,会继续掣肘全球/中国的“热门股”。

  暂避锋芒:当前A股微观结构仍有待改善。

  当前A股微观结构的两大核心指标仍未得到有效消化——(1)市场交易集中度仍在45%以上。(2)新发基金规模于21年1月、2月均超阈值。不过,近期市场大跌后,部分衡量微观结构的指标也出现了一定好转的迹象:高价股占比有所回落&股债相对回报水平有所回落。我们判断:微观结构的调整往往会经历2或3个阶段,当前,阶段一“热门股”估值消化接近尾声,阶段二的负反馈需密切跟踪。

  扩散升级:“后疫情”需求修复&“碳中和”供给收缩的景气修复顺周期。

  21年经济修复&全年信用收敛的背景下,即期现金流折现的低估值/景气修复顺周期,仍是行情扩散“人少+逻辑改善”的较优选,这也是本周北上资金和杠杆资金合力流入的方向。其中,产能利用率持续高位的顺周期行业(供需紧平衡),同时受益于“后疫情”需求修复&“碳中和”供给收缩带来的涨价行情/预期,将是行情扩散的主要方向:(1)受益于“碳中和”供给收缩的钢铁、玻璃、水泥等;(2)受益于“后疫情”需求修复且当前的估值相对合理的玻璃、水泥、专用设备、造纸等。

  “碳中和”主题扩散恰逢其时:两会增量、想象空间、催化剂兼具。

  我们在2.9《擎画“碳中和”主题投资愿景》中提示今年“碳中和”具备强主题要素:自上而下推动明确、产业相关空间大、近期各类催化剂持续落地。我们建议从“碳排放贡献大+人少+逻辑改善”原则挖掘“碳中和”受益行业:(1)约50%碳排放由电力和热力生产部门贡献,建议关注火电、水电;(2)制造业与建筑业碳排放贡献占比近30%,建议关注钢铁、电解铝、水泥。

  暂避锋芒,扩散升级,“碳中和”恰逢其时。

  “碳中和”主题已成为“扩散升级”的重要线索:A股上市公司产能利用率高位,“碳中和”供给收缩也会带来相关顺周期板块的涨价(预期)行情。建议继续把握“第三波顺周期行情”,重点关注“人少+逻辑改善”的方向:1、“涨价”主线的顺周期(有色金属/化工);2、景气拐点确认的低估低配大金融(银行、保险);3、主题关注“碳中和”供给收缩顺周期(钢铁/水泥/电解铝)。

  风险提示:

  疫情控制反复,全球经济下行超预期,海外不确定性。

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