博时基金发布2021年宏观策略报告:主战——继往开来

  日前,博时基金发布2021年宏观策略报告。报告题为《主战:继往开来》,报告认为,2021年A股从趋势上看,驱动力从盈利与估值双轮驱动变为盈利单轮驱动,需要降低预期收益率,全年N型运行;港股的性价比好于A股,在一年维度上具备配置价值;短期国债收益率有一定的上行风险,长久期信用债需求萎缩。继往开来,趋势上以内为主,节奏上张弛有度,做到有备无患。从战略角度看,PRINCE是主赛道,可持续关注。

  核心观点:

  2021年投资方向从周期复辟到内生增长,继往开来。从全年维度来看,风险资产面临估值的消化压力,需要降低预期收益率。一季度大宗商品、股票优于债券,港股性价比占优。二季度经济、信用越过山丘,风险资产受压,债券配置价值凸显。从结构来看,权益的成长、消费优于周期,信用债分化,黄金避险功能弱化,原油震荡上行。疫情、美元走势、政策拐弯力度决定投资节奏,产业趋势决定了主赛道的结构。

  宏观展望:

  宏观方面,2021年全球重回多边,美国补库存叠加弱势美元催生通胀交易,疫苗变异影响交易节奏。一季度国内经济在逆周期政策的效果、全球需求复苏的弹性、地产后周期的韧性、企业补库存、制造业投资的反弹等可能会带来传统经济的短期周期高点。政策承上启下,开启落实新战略部署的大年。宏观政策保持连续性、稳定性、可持续性,逆周期政策平滑过渡到跨周期,对政策环境大起大落的担忧得到实质性缓解,关注结构性信用出清压力和微观流动性变化趋势。改革和产业政策方面,供需两端政策发力,关注国产替代、军工、新能源、新内需和新农业机会,关注房地产租购同权和出于解决相对贫困问题初衷针对高收入群体和高利润企业进行的财税改革进展以及反垄断防止资本无序扩张的政策操作冲击。

  产业方面,2021年是产业决定投资赛道的一年。从周期赛道看,制造业尤其是是轻工业融资高增将带来产能的加速建设,人口拐点加速了这一过程,其中家电、计算机、轻工、电子、机械设备等行业资本开支明显加速。财政为基建留出空间,景气将持续到上半年,下半年开始转弱,拉动工程机械、有色景气修复。从消费赛道看,疫后消费恢复的特征是先必选后可选,先商品后服务,可选与服务消费仍然有向上打开的空间。全球地产后周期带来家具、家装等to C端业务的复苏。出口带来机械、金属用品、汽车零部件以及电气设备的稳定增长。新消费继续升级,智能化构成新的赛道。从科技赛道看,回避软科技越界造成的数字鸿沟,重视硬科技与产业链加速融合带来的机会,需警惕和关注某一环节产能不足形成的产业链瓶颈以及相应产品提价带来的投资机会。PRINCE是未来的主赛道,是三江合流。在解决痛点和产生兴奋点的舒适区里布局,重视规模收益递增带来的内生增长。

  资产方面,A股从趋势上看,驱动力从盈利与估值双轮驱动变为盈利单轮驱动,需要降低预期收益率,并接受信用紧缩引发估值收缩的现实。全年N型运行,一季度周期交易特征明显,之后调整的概率加大,全年成长和消费优于周期。港股性价比颇好,已成为全球资金投资中国的战略高点。债券方面,短期国债收益率有一定的上行风险,在一季度末可逐渐关注配置机会。短端的信用挖掘已经十分充分,明年理财净值化转型继续推进,长久期信用债需求萎缩。基于股市难出现大的趋势性机会的判断,转债市场整体机会相对平淡,需要深挖个券。黄金避险功能不足。全球曲折复苏,原油震荡向上。

  投资策略:

  一季度参与春季躁动,季末注意风险防控。

  A股方面,可考虑军工、新能源车、航空、家具文娱、电子和机械设备投资机会。一季度重点关注顺周期交易的有色金属、化工。

  港股方面,金融、原料材、工业以及to C端的可选消费值得考虑。

  债券方面,利率债等待时机。一季度信用债以防风险为第一要务,回避弱资质主体与债务存续高度依赖于再融资的品种。

  黄金方面,谨慎参与。

  原油方面,注意震荡风险。

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