嘉实基金吴越:长期看好品牌力量 密切关注五月市场

  嘉宾介绍:吴越,硕士研究生,2013年6月加入嘉实基金管理有限公司研究部任研究员一职,先后负责A股食品饮料、轻工等行业的研究工作,现任大消费研究总监,兼任消费行业研究组组长。嘉实农业产业股票、嘉实消费精选股票基金经理。

  后疫情时代需求反弹,大消费将迎来何种机遇?“最强五一”刺激旅游行业爆发,其中结构性机会暗藏何处?近期A股市场又将迎来哪些机遇与挑战?对此,嘉实基金经理吴越与大家分享精彩观点。

  吴越指出,疫情前后国民旅游从目的地和出行心态上都发生了很大变化,偏周边的休闲游有望成为目前增速较快的赛道。其中,品牌力量逐步提升,品牌在全国扩张具备成长潜力,尤以酒店行业为可供重点考察的赛道。

  吴越同时表示,自上而下、由事件驱动的季节性行情尤其合理性,但对于大资金而言,并不建议投入日历效应的进进出出。只有短期有催化剂叠加长期大趋势时,可以根据风险收益比和个人偏好参与。综合宏观经济政策、上市公司业绩披露和疫情变化等影响因素,今年五月或将成为需要密集观察的时点。

  以下为采访实录:

  1、嘉实基金吴越:品牌驱动旅游行业结构性机会

  提问我们想请您回顾一下研究,尤其是咱们的消费研究,您对消费行业复苏的情况是怎么看的?

  吴越:我们大概统计了一些关于五一小长假旅游的一些数据,今年的五一可能是过去一二十年来最旺的一次五一,当然其中很大一部分是由于疫情之后现在的一个反弹需求,但是毋庸置疑,这一次五一人肯定会非常多,需求会非常的旺盛,相关的上市公司的业绩也好,所谓的收入和利润的水平也好,肯定都会呈现出一个非常爆发式的增长。

  提问从吴越老师的观察来看,疫情前和疫情后旅游的方向上有没有一些变化和新的投资机遇?

  吴越:我觉得肯定有很大的变化。疫情前跟疫情后如果从一个简单的目的地的角度来划分,相比于出境游,国内游可能会成为国人持续性的首选,这是我目前感觉到的最大的一个变化。

  第二个变化可能不光是疫情前后,其实也是过去三五年来我们判断出来的旅游细分方向。我们现在旅游的偏好可能不再是一些所谓的名山大川、偏热门的5A级景区了,而有可能是周边的社群游,或是一些偏小众的目的地,所以整个的旅游的心态、旅游的方式可能都发生了很大的变化。目前来看,以前的景区游整体的景气度是要持续地下降的,而一些偏周边的休闲游则有望成为当前相对来说增长比较快的赛道。

  提问那我们也经常听说吴越老师在消费的研究方面非常的看重品牌的力量,那么在看旅游行业的时候,这个品牌的力量有多大?

  吴越:我觉得品牌的力量是非常非常大的,原因是什么?当我们选择出游时,我们去往任何一个陌生的城市,陌生的目的地,其实我们对于当地的餐饮、住宿,当地的服务业可能是缺乏足够的了解的,这个时候品牌力量就凸显出来了,品牌最核心、最基本的功能就是降低所谓的试错成本和选择成本。所以你去任何一个陌生的城市,假如你不知道该怎么选择,在当地也没有非常熟的朋友或亲戚,那么直接选择一个相对来说比较知名的全国性的连锁品牌,无论是酒店还是餐饮等等,我相信不会有特别大的失误和风险。所以我认为旅游是凸显品牌力量非常典型的一个场景,那就是通过降低试错成本,降低选择成本,从而加强了品牌在全国扩张、全国连锁化的成长潜力和空间。

  提问我们经常说在一个细分的赛道里面,总是有结构性的机会,咱们旅游行业结构性的机会是怎么体现的呢?

  吴越:我觉得酒店是相对而言比较清晰的,偏成长的一个赛道,为什么这么讲呢?如果我们看酒店行业,目前有两个非常持续且较为明显的趋势。第一个趋势就是品牌化的趋势,以前的个体的招待所、单体的星级酒店,现在正往偏连锁化、品牌化的酒店转型,这是一个非常典型的趋势,它能够降低普通的消费者去到一个陌生地方试错的成本。

  第二个趋势在过去几年也演绎得非常明显,就是客单价,从ADR的角度来看,整体的间房收入在持续提升。过去几年各家酒店特别是连锁化酒店的间房收入都以每年5%到8%左右的增速在持续地提升。所以我个人认为酒店有两个大的趋势,第一个品牌化,第二个单价在持续地提升,有这两点的保证,会使得整个行业处在一个长期成长的阶段。可能还可以看到几家龙头的公司每年还会维持在30%左右的持续的增长速度,一方面来自于持续的开店,另外一方面来自于客房的改造,从以前的低端往中端、高端甚至偏奢侈酒店来进行转型。所以酒店行业相对而言会是旅游里面比较难得的一个行业,相对来说商业模式比较稳定,也能够看到永续,远期海外也有对标,能看到股指的细分。

  但是它相对很多消费品的缺陷在于它毕竟有周期属性,有经济属性。现在拆分来看,60%-70%的需求来自于商务需求,30%-40%来自于所谓的普通居民的出行需求。我们认为居民出行相对来说是偏成长的持续性需求,但是商务类需求通常会跟宏观经济有很大的相关性,所以它跟白酒有点像,是一个非常典型的可选消费品,目前处在一个强经济复苏的中间阶段,大家关于这一个赛道的股指给得比较充分,股价也演变了一波,目前这个时点再往后面来看,我觉得可能需要以下而上来看,α逢低来进行布局的情况。因此我认为酒店相对来说是可以重点关注的一个赛道。

  2、嘉实基金吴越:短期催化结合长期大趋势

  提问我看到有小伙伴在问近期的投资机会的问题,因为我昨天在我们的直播中有一个小伙伴说了一句顺口溜我记住了,他说叫冬炒煤、夏炒电、五一、十一旅游见,也就是说冬天煤就有行情,夏天电就有行情,五一、十一的时候旅游就有行情;但是刚才有一位小伙伴说,这五一到了,怎么旅游的行情也没看见呢?

  吴越:刚才那个顺口溜我觉得是经验的总结,是我们通常所讲的日历效应。这个合理性来自于什么地方?我觉得更多的是来自于自上而下、因为事件驱动带来的交易性的结果。所以从机构的角度来看,这种季节性和日历效应的打法,通常我们是不建议去坚决参与的,特别是对于一些体量相对比较大的资金来源,这种短线的进进出出,你今天买、明天卖通常是没有任何的可操作性的。我自己判断大概率今年五一肯定还是会有相应的行情,不光包括我们所谓出行的景区、店等等,甚至包括像影院、传媒可能也都会有相应的提振。过去的历史角度来看,通常会在节前的前一两天、两三天出现,但是通常会在节后的第一天、第二天出现一个非常明显的回撤。所以对于普通的投资者而言,如果你觉得你自己的交易方法特别完善,你的交易能力很强,我觉得你自己可以视风格参与,但对于机构,对于我们这样非常正规化的、经济体量比较大的公募基金而言,我觉得应该没有太多的可参与性。

  提问我看有一位小伙伴说基金经理一般都不玩顺口溜,可能一些散户会有这样一个经验的总结。

  吴越:也会,这个东西不一定的。好比说如果短期有催化剂,然后又结合长期大趋势,我觉得也可以根据风险收益比,根据每个人的偏好进行参与,所以每个人都不一样。基金经理都有不一样的看法,有的基金经理特别喜欢超短线,今天买,明天卖,每天的换手率1000%、2000%,这个是某一些人的打法,我觉得也挺对的,没有问题,只要能赚钱都是没有问题的;有一些类似于像我,可能还是会看得长一些,可能更多的还是需要自下而上从长期的角度坚定持有标的,这种有可能会构成我们组合里面的偏战略性的资产,所以过于短期的,过于没有基本面的,过于偏交易和情绪层面的东西,我个人不会过多参与,但市场上很多人还是会参与的。

  3、嘉实基金吴越:三大因素影响五月行情

  提问咱们说说最近的A股的表现,吴越老师怎么看近期行情的表现呢?

  吴越:我觉得这个表现就是后面会一直这样,这是个常态。今年涨涨跌跌的波动很可能会一直持续下去,特别是五月份。我觉得五月份可能也是一个需要密集观察的一个时间点,为什么那么讲呢?因为这周可能有一些非常重要的几个事情。

  第一,政治局关于今年整体的宏观政策的定调可能在未来的两三天里面会陆续地公布出来,可能会对整个市场的基金面和情绪造成很大的影响,所以这是需要持续跟踪和重点关注的事情。

  第二个事情是四月末是整个一季报和年报的最后几天公布期。按照过往的经历,最后几天公布的企业通常业绩端可能会存在一定的风险,一般业绩比较好的企业会放在前面公布,越拖到最后的,往往企业对自己没有太强的信心,可能业绩端也会存在一定的压力,所以最后这两三天的一个业绩期我们也需要密集地来关注一下。

  第三个需要关注的是进入五月份之后,包括全球的疫情,包括疫苗推进的速度,对于今年全年的市场环境,包括宏观的判断,可能也都会带来非常大的影响。现在来看,我依然觉得我刚才提到所有的事情都没有非常强的确定性,依然会是一个波动性占主导、不确定性占主导的市场,所以在没有出现一个非常主线的背景下面,我建议还是多看一看,多听一听,多学一学,不要追高,比如说跌得多的时候,便宜的时候买一买我觉得问题不大。当然了,对于核心赛道,长期持有依然是我们一直以来非常清晰的观点。

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