海富通周其源:港股将迎来结构性上涨 最看好高端制造行业

  嘉宾介绍:周其源,上海交通大学博士,CFA,专户年金权益投资部,12年从业经验,2019.8至今任职海富通基金投资经理;2017.1至2019.1任职上海泓湖投资绝对收益组合投资经理,量化投研总监;2012.6至2016.12任职中海基金债券型基金基金经理,股票型基金基金经理,量化副总监,获2016年最佳量化基金奖。

  经历前期调整之后,作为“估值洼地”的港股市场,后续能否迎来节奏性的上涨?目前港股有哪些行业值得看好?港股年内又将面临哪些海外风险点?近期,海富通基金投资经理周其源做客《财富大咖秀》,跟大家分享精彩观点。

  周其源表示,春节过后随着政策回归正常化,港股和A股就发生了大幅度的调整,风险已经得到一定程度的释放,其个人认为再继续向下调整的空间比较有限。相对来说最看好的是高端制造行业,高端制造当然不仅仅包括新兴行业,也包括传统行业。

  周其源认为,对于港股市场资金的流动是非常重要的,因为它是国际市场,在美股有一个说法叫5月卖出,其个人认为有4个因素需要关注,包括美债收益率上行,通胀预期提升和美元走强等。

  以下为采访实录:

  1、海富通周其源:当下是介入港股的较好时机

  主持人:今年一季度全球市场波动较大,您如何看待港股未来的表现?

  周其源:港股市场是一个比较特殊的市场,既受到了国内A股市场波动的影响,也会受到欧美发达国家市场波动的影响,相对来说比较难展望一些。但是港股也有一点好,有做空机制导致交易盘比较少,只要坚持价值投资中长期持有总能够赚得到,也就是说你想赚盈利的钱还是比较容易的,想赚波动的钱比较难。

  春节过后因为我国经济复苏得比较快,政府就会政策回归正常化,港股和A股就发生了调整,调整幅度蛮大,随之风险已经得到一定程度的释放,再继续向下调整的空间个人认为比较有限。

  具体原因我们先来看国内基本面,我国的宏观经济今年大概率不会有太大的波动,不会像2018年那样大幅下滑,主要的原因在于虽然从经济周期的角度来看今年确实是属于库存周期下行期,对宏观经济是有向下拉动作用的。

  但是我们也要看到有利的因素就是第一个就是朱格拉周期在往上走,至少在结构上是往上走的,比方说新能源、半导体、军工景气度都持续的向好,这块产能周期还在往上走。

  另外,第二点就是随着欧美等国家从疫情中恢复对我国的影响大概率抗疫物资这类出口是要下降的,但是他们毕竟在复苏当中与之配套的产业链上的出口也会跟着复苏。总体上来说的话出口角度看今年也不会太差,甚至有可能是平的。

  第三,尽管我们的库存周期是处于下行期,但是由于政府调控比较及时,环保+碳达标这些政策要出导致我们的库存周期下行会比较有限。因为在前面主动补库存的时候并没有补起来,也就意味着后边被动去库存的时候也不会很显著。更何况我们后边还有建党百年,政策上大概率也不会收得太紧,在盈利方面中金公司做过预期2021年整个MSCI中国指数的盈利增速还能在两位数以上,基本面还是不错的。

  再来看估值层面,港股市场应该是全球最便宜的股票市场,哪怕说互联网企业经过节后的这波调整之后相对于美国市场也已经便宜了不少,自年初以来估值贡献已经降到了比较低的位置,基本上可以说忽略不计。

  最后再来看一下外因,欧美发达国家市场正在从库存周期的底部往上爬,正处在经济强劲复苏的过程当中,PMI可以说已经创了10年的新高,这会导致什么呢?这会导致他们的通胀有可能超预期,这个是一个风险因素,但是毕竟欧美的经济是在强劲复苏当中,欧美股市如果没有较大的调整风险的话对港股也就不会有较大的风险。

  综上我认为今年不大可能是一个大熊市,更可能是2010年都是大放水之后的经济复苏且导致政策退出的这样一个环境,实际上政府的责任就是削峰填谷,目前正处在削峰阶段,这是对的,这样能够使得我们的经济周期领先欧美的小半个身位,这样有助于平滑我国宏观经济的波动。

  在政策回归正常化的这样一个背景下股市有所调整这是正常的,但是随着经济本身韧性的显现股市尤其是港股市场我相信还将迎来节奏性的上涨。当下是介入港股的较好的时机,以长打短中长期持有既能够赚到盈利的钱,还有可能赚到打估值的钱。当下从风格角度来看我更看好严重低估的价值蓝筹股。事实上在春节后这波调整当中专注于价值风格的公募基金净值实际上是创新高的,这说明在调整过程当中大家更注重盈利支撑,更注重安全边际。所以,在操作过程中更要把握盈利驱动这个因素。

  近期,政策实际上是边际放松的,就是说至少说大家对政策边际收紧的担忧是在放缓的,可以明显看到最近我国的国债利率是普遍下行的。另外再来看资金流,海外和南下的资金实际上呈现了一个持续流入港股的状态。尽管整体处于一个盘状态,但也出现了不少结构性的机会。

  2、海富通周其源:最看好高端制造板块

  主持人:从结构上看,哪些板块有机会呢?

  周其源:因为我们的经济相对于欧美来说还是增速比较高的,会有比较多的板块都会有机会。相对来说我最看好的是高端制造,但是有一个前提条件就是必须要有全球的竞争优势,高端制造当然不仅仅包括新兴行业的,如新能源、半导体、人工智能等等,也包括传统行业,如机械、化工、汽车零部件等。重点就是要有一个前提就是你要具备了全球竞争力,要么有技术上的先进优势,要么有规模上的优势,当然了,如果能够叠加到欧美的经济复苏产业链中就会更好。

  此外,我认为比较有机会的还有景气度比较高的物业管理细分子行业,还有港股独有的博彩和高教这些细分子板块,由于估值不贵也是值得长期看好的,是有望成为细分领域里边的小巨人,有望成为未来的核心资产。比方说博彩股随着疫情的控制因为它拥有专属的牌照实际上属于稀缺品,它又契合了人性的弱点,所以比较值得重视。再比如高教股既能够缓解教育资源的不足问题,又能够市场化的临时缓解就业问题。

  主持人:前期消费、周期成为重点进攻的方向,您如何看待?

  周其源:消费这个板块什么时候持有都是对的,因为你关键是看你持有多长时间,但是就目前来看的话消费板块估值是有些贵,目前我相对来说有些谨慎,因为今年毕竟是货币收缩年,至少是货币收缩的开始对于高估值会压力比较大。

  另外,我们来看周期股,这个是大家分歧比较大的,我个人相对谨慎一点,因为经过之前的快速上涨之后整个行业的β上涨的这样一个阶段已经演绎得非常充分了,可以说其涨幅已经达到了历史平均涨幅以上了,接下来即使有机会大概率也是α的机会。

  最近分歧比较大主要是因为最近商品依然表现比较亮眼,不少卖方又在力推周期股。我个人认为发动第二波β行情有一点难,主要是因为今年大概率是一个库存周期下行期,这个主要是政府的政策主导的。这种什么政策呢?无论是利率政策、财政政策还是房地产政策等等都是相对收缩的,现在由于政策的滞后性对大宗商品的压制作用还没有体现出来,相信过一段时间就能够体现出来。

  事实上近期原材料的大幅上涨对我国制造业的成本形成了较大压力,尤其我们的汇率还升值了不少,这会导致我国总的出口影响比较大。当然了,这波原材料的上涨还有货币超发的因素,随着美国通胀的大概率超预期,叠加疫情得到反控,美元边际上难以更加的宽松,这也不利于原材料价格的持续上涨。在这样的背景下我个人对周期股相对谨慎,因为周期股就是在盈利最好的时候卖出,在盈利最烂的时候买入。当然,我对某些细分子行业尤其是存在供给约束的细分子行业我认为依然是有机会的,比方说化工。

  3、海富通周其源:仍需关注海外金融风险

  主持人:面临不确定的金融市场,投资风险主要有哪些?

  周其源:对于港股市场来讲的话整个资金的流动是非常重要的,因为它是一个国际市场,在月内效应上咱们A股有五穷六绝七翻身的说法,但是在美股有一个说法叫5月卖出。哪些因素会导致5月卖出发生呢?我个人认为有4个因素需要关注。

  第一,美国国债收益率上行。从疫情最严重的时候美国10年期国债只有0.5%,最近最高的时候已经上升到了1.75。美国的10年期国债是中长期无风险利率的锚,其他资产的预期回报率都是在10年期国债的基础上叠加风险溢价率,这将不利于风险资产,尤其不利于长久期的成长股。

  最近大家也可以看到无论是港股还是美股,成长股相对价值来说是走得比较弱的,其中一个原因就是10年期国债利率的持续上行。随着美国疫苗的逐渐推进美国经济正在强劲复苏,PMI已经创了近10年的新高,PPI也达到了4.3,在这样的背景下通胀大家预期通胀会逐步起来,会导致10年期国债有可能继续上行到2%以上。

  对于10年期国债的上行也不用太担心,因为美国目前实际上是在践行MMT,就是所谓的现代货币理论,如果10年期国债持续的上行的话美国美联储就可能进行YTC操作,就是所谓的收益率曲线控制操作,现在他是有这个实力的。

  第二个风险因素就是全球通胀水平的持续上行。去年美国二季度疫情最严重的时候,因为几种原因美国今年的四五月份将是通胀数据比较高的时候,科技说创10几年的新高。我个人认为随着原材料持续的暴涨尤其是油价维持在60美元左右,美国的通胀还有可能超大家预期。因为美国的目前的居民储蓄率现在达到了20%,实际上远超历史平均的5%。一旦疫情得到控制了,疫情解封之后,美国的民众们大概率会去先去观光享受一番,然后才会回去工作,这样会导致一个什么结果呢?美国的服务类的消费价格会暴涨。

  而在美国的CTI里边服务类的消费价格权重非常大,这样的一个结果就会导致通胀超预期,这势必会对美国市场形成一个比较大的干扰甚至是造成美国市场的一个调整。也会间接影响到我们的港股。不过,我同时也认为,通胀短期是可能超预期的,但是也只是阶段性的,因为后面还会降下来。

  美国在老龄化因素这一块小一些,但是在K型分化就是消费两极分化这一方面实际上也已经十分严重了。往后看美国的财政受困补贴也没有了,页岩油+新能源这些新技术的发展也会导致原油的周期也不会像原来那么强,所以通胀这个因素四五月份大概率超预期,但是也是阶段性的,也不用太担心。

  第三个需要担心的因素是美元的持续的强势,这个和美国的10年期国债是相辅相成的,如果美国的疫情通过打疫苗得到了控制,全国解封,美国美联储对于经济前景就会相对乐观,实际上3月份的议席会议已经有4个人觉着2022年就有可能加息,这就可能导致美元持续的走强。这会导致资金往美元回归,往美国回归,这对港股对发展中国家会造成比较大的压力。

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