兴业证券张忆东:周期行情将分化 核心资产仍只是深跌反弹

  一、回顾:春季策略《初生牛犊不怕虎》提出,通胀等“拦路虎”将导致股市调整但并非系统性风险,二季度有望完成3月初开始的“黄金坑”底部区域

  ——《初生牛犊不怕虎》分析海外几大变量或是行情“拦路虎”:1)二季度美国通胀超预期或带来市场调整,但并非系统性风险;2)二季度美债收益率上行仍有空间,但是,上行斜率将放缓;3)二季度美元指数大幅上行的概率不大。事实上,三变量的演进及对市场的影响符合我们判断,特别是4月份美国通胀超预期,果然引发了全球股市调整。

  ——当时继续强调中国股市面临的宏观环境可以类比2010,都是经济复苏后的政策正常化,对应股市表现为震荡市和结构性牛市。

  ——当时的市场展望:判断4、5月份中国股市仍有波折、蓄势待发。二季度A股和港股有望完成从3月开始的“黄金坑”底部区域,并立足中长期开始布局新一轮结构性行情。

  二、展望:美国通胀超预期但宽松继续,中国百年大庆前政策环境转暖,A股港股“黄金坑”之后是做多窗口期

  2.1、美国通胀和就业数据“打架”,对于联储而言,美国在通胀压力和就业压力之间,咬牙坚持继续货币政策宽松

  ——首先,美国4月份通胀超预期及引发全球股市调整,符合我们的预判,实质是投资者心动而趁机获利落袋,并非政策实质性收紧。

  ——其次,联储在高失业率面前,将容忍通胀而咬牙坚持鸽派、维持宽松基调。1)美联储当前新修订的货币政策框架不同以往,更强调就业以及数据依赖。2)美联储对通胀的容忍度可能超预期。谈论宽松政策退出比如Taper(美联储缩减购债)为时尚早。3)美国就业压力依然不容乐观,2021年4月非农就业数据显示距离联储就业目标还有一段路要走。4)联储重要官员最新言论安抚了美股市场,认为通胀压力是暂时的,尚不足以作出货币政策响应,强调劳动力市场的不确定性相对于通胀的考虑占优。

  ——第三,美债收益率二季度仍有上行压力但斜率趋缓,不构成系统性风险,美股2季度震荡消化风险,但是,中国股市提前调整之后将脱敏于美债。1)随着美债长端收益率升至1.6%,海外投资者逐步增持美债;2)看美国的底牌——美债收益率上行不能影响拜登的“美国梦”。就算二季度美国通胀持续走高,美债收益率上行也将被美国相关当局压制,以免经济从复苏沦入“滞胀”。

  2.2、中国经济政策环境进入百年大庆前的平稳期、友好期

  2.2.1、逻辑:2021年政策不急转弯,化解存量风险与2018年金融去杠杆大不一样,信用事件就像布谷鸟的叫声预示政策环境趋暖。

  2.2.2、政治局对二季度经济定“稳”的基调,人民银行释放“暖意”。1)4月底的政治局会议部署二季度经济工作,突出稳定性;2)人民银行一季度货币政策执行报告强调以适度的货币增长支持经济高质量发展,使经济在恢复中达到更高水平均衡,以优异成绩庆祝中国共产党成立100周年。

  三、投资策略:布局“未来”核心资产,科创板为代表的创新型高成长领域正在孕育结构性长牛

  3.1、参与百年大庆的做多时间窗口的投资策略——以长打短,为新的结构性趋势性长牛行情布局。市场调整风险释放、大盘指数筑底完成之后,创新型高成长的中小市值“小巨人”的机会更大

  3.2、趋势性机会:A股聚焦以科创板为代表的创新型高成长领域,港股集中在新经济新消费的高增长领域

  3.2.1、A股拥抱中国高质量发展,聚焦科创板为代表的创新型高成长。

  1)先进制造业已经开启了新一轮朱格拉周期,可以关注智能驾驶和新能源汽车产业链、高端制造业、半导体为代表的自主可控科技创新、新能源新材料等。2)经过2月下旬以来的剧烈调整,A股部分科技板块估值已经明显回落,可以从中精选真正具有科技创新竞争力、长期成长性高的“小巨人”。

  3.2.2、港股趋势性机会集中在新经济新消费的高增长领域。

  1)基于市场行业分布,在新经济新消费方面,港股和A股市场具有较好的互补性。2)2021年,随着经济进一步强复苏,消费需求有望继续提升,互联网、医疗保健、物业、纺织及服饰等行业景气度或将延续。

  3.3、交易性机会:周期行情将分化、“类债型”资产防守反击、传统意义上的核心资产仍只是深跌反弹。

  交易性机会主线一:周期股行情将面临震荡调整和分化,短期性价比更对更好的是通胀的避险品种——农产品和黄金。

  •   前期涨幅较大的有色、钢铁、煤炭等急跌之后有交易性机会,短期遭遇“反通胀”政策的影响而获利回吐风险,但盈利景气依然较高。后续,不建议盲目博反弹,而是建议围绕碳中和及高质量发展,在周期行业里面寻找阿尔法。就是精选那些具有较强的盈利和分红稳定性的周期行业龙头,类似美股的艾克森美孚、斯伦贝谢等,有阿尔法能力的周期行业龙头能走出跨周期的长牛行情。

  •   前期涨幅不大且是通胀避险资产的农业股。

  •   黄金,观点微调为“二季度中后期黄金有望维持强势震荡”。美国通胀超预期,实际利率有反弹压力,从而制约了黄金短期上涨的动力。但是,相比美股科技股以及其他泡沫化资产仍具有明显的相对收益,特别是趋于疯狂的加密数字货币,对黄金的替代和压制有望缓解,黄金避险资产的配置价值提升。

  交易性机会主线二:跌深反弹,“类债型”资产防守反击、传统意义上的核心资产也是深跌反弹。

  •   传统意义上的核心资产,以A股的抱团型核心资产、港股互联网龙头为代表,2季度后期也有希望跌深反弹,但是,更好的布局机会或在四季度。

  •   “类债型”资产在百年大庆前后有希望进行献礼式灿烂行情。不论A股还是港股配置深度价值资产,各种有能力有意愿释放利润的国企龙头+券商、银行、地产等可以立足防守反击,有交易性机会。

  风险提示:全球经济增速下行;中、美货币政策宽松不达预期;大国博弈风险

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