桂浩明:唯深入反思方能走向价值投资 2015年的股市异常波动给市场留下了什么?

  6年前,上证综合指数在2015年6月12日盘中摸高至5178点,创出了始于2014年11月的这波上涨行情的最高点。但从次日起,大盘开始下跌,在7个多月内跌幅接近50%。如今时间来到了2021年的6月份,上证综合指数还运行在3540点至3630点的区间内,与6年前的最高点相差甚远。而更令投资者深思的是,在2704个具有可比性的股票中,在这期间上涨的只有388个,而跌幅超过50%的股票却有1630个,其中有42个跌幅大于90%。应该说,这6年中国经济保持了平稳上升的格局,而且在经历了2015年的这场股市异常波动后,证券市场基本上保持平稳运行,并在金融改革与创新方面取得了不少成绩。那么,为什么大盘乃至个股的表现会是这样呢?

  这里的一个关键问题是,当年的股市还是投机性相对较强,一些投资者买卖股票,并不是着眼于上市公司业绩和成长性,而是有没有可供炒作的题材,甚至有没有人“做庄”。这种建立在极度投机思维基础上的操作,使不少股票价格遭受扭曲,并为后市的下跌埋下了伏笔。回头来看,也正是有了股市在2015年的这轮异常波动,投资者才会痛定思痛,发现随着市场规模的扩大、规范化程度的提高,那种盲目跟风炒作的模式,已经完全不适应市场了。而利用资金优势,依靠各类题材的“做庄”式炒作,更是没有了赖以生存的土壤。在这种情况下,在投资方面的理性投资选择就是买绩优股,并且中长期持有。

  人们注意到,2017年展开的大盘绩优股行情,就是在这一背景下形成的,一些率先参与的公募基金,也因此获得了不菲的收益。在这之后,市场上的主流资金进一步围绕业绩与成长性进行投资,同时顺应了经济结构调整的大环境,适时地挖掘出新的市场热点,在市场上形成了能够吸引大量资金的“核心价值”类股票。而各类资金的持续集聚,也就带来了结构性行情,而所谓的“抱团”股,就是这种结构性行情发展到极致的结果。现在,沪深两市的上市公司数量已经超过了4400个,比6年前增加了六成以上,显然市场上的资金对于近6年来上市股票的关注程度,要高于6年前上市的股票,这应该也与6年前上市的企业业务结构老化,以及业绩保持较高增速的企业占比较低有关。这种“喜新厌旧”的兴趣偏好,也在一定程度上强化了结构性行情。

  当然,从本质上说,对于这种结构性行情而言,起到决定性作用的,还是投资者开始真正重视价值投资了。如果说2015年的股市异常波动给市场留下了什么,那就是促使人们认真反思以往的投资逻辑,真正走上价值投资的道路。明白了这一点,也就不难理解为什么这几年的股市一直走出结构性行情。由于发展的不平衡,不可能所有上市公司的业绩都十分优良,因此即便大盘出现上涨行情,真正能够走好的,也只能是一部分绩优+成长类的股票。也正因如此,一些绩优股的价格得以突破6年前创出的高位,而那些业绩平庸的股票,就很难再回到当年被炒高的位置了。看清了这一点,对于坚持价值投资理念,把握好结构性行情的实质,无疑是有益的。

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