南方基金骆帅:消费仍是长牛板块 下半年投资关注这三点

  嘉宾介绍:骆帅,清华大学管理科学与工程专业硕士,2009年7月加入南方基金,2020年8月28日起任南方创新驱动混合型证券投资基金基金经理,2020年10月27日至今,任南方行业精选一年混合基金经理。

  行业市场表现不断分化,反弹乏力的消费股,是否仍值得长期持有?下半年市场需要关注哪些方面?挑选个股有何独家秘笈?企业文化为何如此重要?对此,南方基金基金经理骆帅在节目中与大家分享精彩观点。

  骆帅表示,如果在三季度还看不到特别明显的消费投资复苏,可能风格还是会延续当前的科技成长的风格。一个公司的企业文化十分重要,管理层是不是有足够高远的愿景,是否想创造一番非常大的事业,这决定公司未来的发展空间。

  同时骆帅指出,消费近期反弹乏力只是一个暂时现象,无论在哪个国家,消费板块是长牛的板块,不要为短期的低迷所动摇。

  以下为采访精华:

  南方基金骆帅:下半年关注这三点

  主持人:总结一下下半年具体投资的机会?

  骆帅:一方面,国内内需复苏比较慢,如果在三季度还是看不到特别明显的消费投资复苏,可能风格还是会延续当前的科技成长的风格。市场会关注业绩增速,对前两年特别关注的商业模式、赛道等等稍微放松要求,更多看向业绩增速最快、未来想象空间比较大的科技成长类的资产。

  但如果在三季度末能够看到消费和投资的复苏,比如可选消费随着消费信心的恢复有明显改善,或者蓝筹白马业绩增速会有一个明显的边际改善,会使得市场风格出现一个再均衡,成长股会有一定的压力。因为市场资金在追逐边际改善最快的方向,所以这两者之间有翘翘板的效应。

  另外需要关注的是整个全球的流动性是否会有明显收缩,这个目前我看起来可能性还不是特别大,通胀压力下半年应该不是很大,所以下半年还是延续震荡向上的格局。

  主持人:您是什么投资风格,也是跟我一样梭哈型风格的投资吗?

  骆帅:可能跟你略有区别,你风险偏好太高了。我其实从2015年6月份开始管理基金,很快遇到了股灾,也看到很多表现非常好的基金,在股灾当中蒙受巨大的损失。所以对于持有人而言,最重要不是说短期赚多少,而是保住胜利的果实,能够长期稳健的赚钱。

  从事的这个公募基金行业,不知道投资者什么时候把钱交给我们。基金是开放的,无论他何时交给我们,都希望尽快给他创造绝对收益,所以投资风格选择上也注重能够有比较低的回撤,能够不断的创出新高,为了达到这一点,就保持一个相对比较均衡的组合构建的风格,无论是在行业还是在风格上,都是会尽量的不过份集中。

  不过份集中指在同一个行业不会超过25%或者超过30%的权重。这样在不同的市场环境当中,相对市场有一定的超额收益,长期看下来也会创造稳健向上的曲线。这是比较有利于公募基金持有人的。

  南方基金骆帅:看重商业模式和企业文化

  主持人:所以在投资的品种选择和投资逻辑方面,骆总肯定有一套不同于别人的独家秘籍,可以跟我们分享一下吗?

  骆帅:也谈不上独家秘籍,说出来都是一些常识性的东西,但重要的是我们在实践中如何去坚持这些投资逻辑,以及如何寻找到比较好的标的。

  总结起来我们其实比较看重有三点在选股方面,第一就是看这个公司赛道有没有足够大的市场空间,也就是说它能解决多大的问题。这个市场空间指得并不仅仅是当前的一个业务的面对的发展空间,也包括了它这个业务相邻的领域里面有没有可能去进行一些拓展,比如我们都知道亚马逊最早就是卖书的,现在是全球最大电商的平台什么都卖,它从它的起点开始扩张了很大的商业版图,所以说它当时面对的赛道其实是有无限空间的。

  第二点我们希望这个公司的商业模式比较好。商业模式好的公司,会长期维持比较好的竞争格局,我们非常喜欢的是一种具有网络效应的商业模式,比如说社交软件、奢侈品,其竞争优势实际上建立在它的用户跟它高频的互动上。

  比如社交软件上,你很难单独离开这个网络,比如我们经常用的社交软件,如果你不在上面,所有人找不到你。如果出现一个新的APP,也要做这个生意,需要大家同时转移过来才会有效,所以壁垒非常深厚。

  另外像女生都喜欢的包包奢侈品,为什么爱马仕首先卖的很贵,其次股价表现非常的好,就是因为它其实是建立在消费者心志上的。当你背这个包出去,别人会有一个标签,就知道你是一个什么样消费实力的人,代表什么样的审美的理念,所以说它是一种增强社交效率的工具性的商品,所以这样的商业模式是顶级的。

  一般来讲,上下游都是比较分散,有比较强的网络效应。首先赢家通吃,其次赢家可以保持比较长的竞争优势,奢侈品,包括中国超高端的白酒,竞争优势可以保持几十、上百年,这都是非常好的生意。

  第三就是看股票的时候非常注重公司管理层和企业文化,因为管理层和企业文化说起来比较虚,但实际上大家可以想象一下,公司在发展过程当中会面临无数的问题,逆境的时候当然不用说有很多困难,顺境就一定很好吗?也未必,我们看到很多上市公司管理层上市之后实现了财务自由,可能会丧失继续前行的动力。

  所以一个公司企业文化很重要,管理层是不是有足够高远的愿景,是否想创造一番非常大的事业,这决定他未来的发展空间。

  另外他有一个愿景的同时,价值观是否正确,到达彼岸理想的方式是不是不择手段的,我们希望他是一个价值观跟我们一样,是比较正直的企业,这样可以减少很多潜在的风险,同时也是符合我们价值观的选择。

  第三就是希望他有非常强的执行力。历史上很多企业的生意永远停留在PPT上,而不能落地,我们更愿意看到一个公司从想法到落地效率非常的高,一旦错了可以迅速的迭代纠正错误,所以反思和迭代的能力是最重要的。

  所以市场空间、商业模式和公司的企业文化才是我们看重的三个最重要的点。

  南方基金骆帅:消费仍可长期持有

  主持人:很多人去评断今年上半年整体的市场其实是一个结构性行情,包含会有很多震荡型的板块出现机会,包含医药、新能源,后续您对板块上的结构性怎么去看,或者说投资的时候更偏向哪些板块?

  骆帅:实际上长期以来非常喜欢消费、医疗,包括医药和医疗服务,以及高端制造业和互联网科技公司,这四个赛道。这四个赛道无论在中国历史上,还是美国、日本这样成熟资本市场历史上,都是回报率最高的。

  今年下半年,我们还是比较看好这四个板块,也包括我们在调仓的时候会比较注重一些方向,特别是新能源汽车我们比较看好,还有创新药服务,给创新药公司卖铲子或者卖水这么两个赛道是我们当前最关注两个点,还有我们作为压仓石的传统的优秀消费公司和互联网公司。

  主持人:消费行业,比如食品饮料经历前期回调后,反弹比较弱,行业是否还能长期去配置持有?

  骆帅:这是一个非常好的问题,我们确实看到今年的消费行业在春节之后消费的表现是比较低迷的。短期看,非常确定的原因就是内需的恢复不足。疫情之后,普遍消费的信心没有完全的回来,尤其是体现在大额消费上。

  消费升级其实主要体现在收入提升过程当中,疫情影响恰恰是我们中低收入阶层的就业信心和收入。对于高收入人群来讲边际消费动力又不是很足,最多就是更多买一些比较贵的奢侈品。所以我们看到奢侈品总体表现还是不错的,但我们看到一些像家电、汽车、耐用消费品可选消费都没有完全回来。

  但是这是一个暂时现象,因为去年全国的平均人均GDP超过1万美元,再往后我们会看到整个消费群体购买力越来越强,所以消费作为一个人们美好生活必不可少的一块,是一个长期看好的领域。无论在哪一个国家,消费板块是长牛的板块,不要为短期的低迷所动摇。大众赚的钱是为了吃好玩好,享受生活,然后再去工作。

  主持人:接下来想谈今年上半年两个比较火的板块,一个是医药板块,一个是新能源板块,您怎么看这两个行业的估值?

  骆帅:从大环境来讲,好的成长股现在估值都比较贵而且这个贵并不是中国特有的,而是全球这种成长型的资产都比较贵,可能是长期要持续现象

  因为当前的利率环境是比较宽松的,同时很多公司由于背后资本的耐心,敢于大笔的投入,而由于数字化、智能化变化越来越快,导致很多公司成长速度会比以前更快,比巴非特、格林厄姆以前稳健增长的时代更快,所以他们在高速成长期享受很高的估值会成为一种常态。

  比如医药里面的医疗创新药的研发生产外包服务,虽然估值也很贵,但我们看到中国一些龙头的公司,在全球的市场份额也只有1%,所以市场空间是非常巨大的。而且中国又有很强的工程师的红利,可以用更少的钱雇更多的人办更多的事,整个商业效率也比较高,所以说我们能够以一个超越行业增速的速度去扩展我们的市场份额。而本身这个市场增速就很快,很多公司好几年维持在30%以上的增速,这时候就会保持比较高的估值。

  另外,新能源汽车销量渗透率在10%左右不到的比例历史上很多新生品类,比如智能手机,洗衣机、空调等等,在渗透率到达10%左右的时候,会迎来相当长一段时间的高速成长期就是到了10%之后,反而增速变得比较快,而且比较稳定

  因为前面10%很多是勇于尝试新鲜事物的人,群体比例还是比较少的。一旦产品的价格、性价比、基础设施建设,到达大部分人可以接受的时候,就会迎来长期中高速的成长。所以未来几年新能源汽车增速会比较快。所以,这两个行业当前的高估值其实有一个比较强大的基本面的原因。

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