嘉实基金吴越:消费短期反弹难持续 明年二季度或迎来全面反转

  嘉宾介绍:吴越,硕士研究生,2013年6月加入嘉实基金管理有限公司研究部任研究员一职,先后负责A股食品饮料、轻工等行业的研究工作,现任大消费研究总监,兼任消费行业研究组组长。嘉实农业产业股票、嘉实消费精选股票基金经理。

  近期消费股多次反弹后回落,反弹为何难以形成反转?明年一季度必选消费将迎来全面向好?农业板块是否已经见底?白酒股的投资机会何时到来?对此,嘉实基金经理吴越与大家分享精彩观点。

  吴越指出,明年特别是在二季度,必选消费比如调味品、食品、医药等等赛道会是一个全面反转的时间窗口。整个生猪养殖板块以猪价为核心的反转,大概率会出现在明年的二季度,猪肉价格底部已经出现。消费板块最近的反弹大多由资金驱动,而这并不足以让消费从反弹变成反转,最核心的驱动力必须要是基本面驱动业绩的反转。

  以下为文字精华

  1、嘉实基金吴越:明年二季度必选消费或全面反转

  主持人:消费板块和白酒板块,半年到一年维度如何操作更合适?

  吴越:两个方面,一个是时间方面,一个是空间方面。时间上整体消费板块还没有见底,虽然最近经历三、四轮反弹,但依然没有到一个所谓的反转时点。

  从时间维度看,明年消费会有机会,特别是明年一季度春节之后可能会有比较明显的机会出来。明年特别是在二季度,必选消费比如调味品、食品、医药等等赛道会是一个全面反转的时间窗口。

  如果考虑到A股对于时间上的提前判断,一季度春节前后就会有一些抢跑的行为出现,因此我对于明年整体消费板块,特别是必选消费板块持比较乐观态度。

  为什么传统消费出现一些反弹?原因在于每年四季度通常都会出现一个风格上的反转,原因来自于前三个季度涨幅比较大的赛道可能有收益兑现。

  资金角度出现轮动,由高位切入低位,这也解释了短期消费出现反弹的原因。但能否从一个反弹演变成为一个反转,最核心还是要看基本面的状况,而不是资金的状况。

  基本面状况看,10月份马上公布的三季报依然有可能出现比较多的低于预期的三季报。如果要抄底,最好的时间窗口一个是今年的年底,另外一个时间窗口则是明年的一季度,最快最快也最好等到整个三季报陆续披露完毕之后,等待所有的业绩下调完毕后,我们再去进行布局。

  第二是空间维度上,空间维度上核心优质标的回调幅度并不大,跌幅比较大的更多是2、3、4线标的。而最近伴随着这一两周的反弹,整体估值水平又回到合理的状况。如果从一个纯粹的超跌反弹的角度看,现在这一轮的超跌反弹已经进入到了合理位置,并不存在所谓的超跌。大部分标的的估值又经过反弹20%、30%回到不错的估值水平,空间维度上我也不认为现在是一个非常着急一定要大买的状态。

  落实到投资建议上,我看好明年上半年的消费板块的大行情,是一个反转级别的行情,这个行情如果从一个非常精确的时点来判断,大概率可能会在明年一季度之后。

  所以如果一定要提前开始布局,今年年底开始可以开始定投小仓位买,大仓位放在明年的一季度是参与比较好的时点。如果从一个更加细致的角度来看,最好等到三季报披露完毕之后,看看整个消费板块到底是什么业绩水平,不急于在现在这波反弹完毕之后。在目前这个位置赶紧用大仓位布局,我觉得不用太着急。

  2、嘉实基金吴越:猪肉价格底部已经出现

  吴越:短期农业出现比较明显的反弹,这个反弹更多是来自于自上而下的因素。最近两三周交易主要反映通胀预期,还有滞胀预期。

  什么东西是受益于通胀?毫无疑问以种子、生猪养殖为代表的一些农产品,将是非常明显的受益于通胀的资产和方向,所以最近两周整体农业板块的交易情绪非常高亢。

  种子这么一个赛道我依然觉得是未来三年农业行业里面最为犀利的,进攻性最强的赛道。但需要跟各位强调一点,短期种子的股价涨幅已经非常大,在现在这个位置上波动将会非常加剧。原因是因为之前这波明显的上涨,其实是对于现在种子大会,以及马上可能会落地的转基因品种审定办法的明显预期。

  回顾之前,历史股价演绎利好兑现之后,股价会出现明显回撤。所以不排除未来一两周伴随种子大会的召开,伴随着转基因审定办法的落地,交易层面上会出现非常明显的波动。10月最后两周有可能会出现利好兑现,然后种子高位开始大幅震荡的格局,所以这是种子的赛道,经过一轮大幅上涨之后股价在偏高位的地方。

  此外关于生猪养殖,整个生猪养殖板块以猪价为核心的反转,大概率会出现在明年的二季度,明年一季度之后和整个二季度。底部已经是出现了,这跟消费比较类似,猪肉价格9元到10元应该是一个铁底,但是会不会跟上一轮猪周期一样迅速提升至30元以上,这应该是小概率事件。

  所以有可能在未来春节前3到4个月,我们会逐步看到整个猪价徘徊在10到15元之间进行震荡,全面的反转到20到30块钱可能会在明年的春节之后出现,特别是二季度出现。

  目前生猪养殖板块短期底部企稳,但没有看到反转,短期是底部起稳。所以我们对于生猪养殖板块的操作上,从今年3季度开始逐步开始加仓,但没有马上把三线和四线标的一下子加上去,因为目前整个业绩依然非常差,整个生猪养殖行业的景气和猪肉价格反转依然没有到来。

  3、嘉实基金吴越:短期反弹仅是资金面驱动行为

  主持人:虽然今年消费板块的表现不太好,但是中间也有好几波反弹,这种反弹的逻辑是什么?

  吴越:逻辑非常简单,消费从今年7月份到现在大概3到4月份的时候里面,大概经历了3到4轮比较像样的反弹了,每次反弹的幅度都是10%到20%,但是每次反弹之后都创新低。这个原因是来自于两个方面,第一为什么会有反弹,第二反弹为什么没有持续。

  原因很简单,就在于今年全场主线非常的清晰,就是硬科技加上周期。周期是属于机构配置非常低,因为大家对于周期没有长期的信仰,都没有什么成长的属性。

  目前机构抱团主要都抱团在硬科技,以半导体、光伏、新能源为代表的三大赛道出现非常拥挤的抱团。现在整体的资金拥挤程度和抱团程度不亚于今年春节前的整体消费的抱团程度的,所以这些资金通常非常有冲动去寻找新的方向去进行收益落地的。

  为什么每次反弹都失败?原因就在于的的确确只是资金面驱动的行为,最后资金面行为能不能从反弹变成反转,最核心的驱动力必须要是基本面驱动业绩的反转。但是现在可以看到无论是政策面,还是整个宏观经济,还是整体的经济程度,都没有办法支撑现在消费板块出现业绩大幅度反转,所以可以看到从7月份以来每一次反弹都以失败为告终,我自己觉得离真正意义上的反转其实时间是越来越近了。

  主持人:现在您对于白酒板块的投资策略是怎样的?

  吴越:白酒板块长期来看依然是非常优秀的赛道,这个赛道作为消费里面重要的定海神针肯定是不能放弃的,长期而言绝对是非常非常稀缺的优质资产。但是的确从一个中短期维度来看,不确定性相对比较多,比如政策的影响,比如宏观政策的下修,对于整体业绩的拐点,所以我觉得没有办法像去年下半年一样配得那么极致。

  去年下半年白酒最高的仓位接近50%到60%,现在白酒40%,相对去年高点下调到10%到20%,之后会依据整体基本面的演绎方向,包括三季报的方向进行一定的调仓。

  明年上半年主要投资线索是来自于必选消费,而不是可选消费,也不是白酒,我们可能在某一个时点上把白酒的仓位进一步下降,全面的放到一些必选消费,像农业、养猪、食品等等这些细分的方向可能是明年主要进攻的考虑。

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