指数基金的收益从何而来?

  投资最终目的是为了获取收益。因此,每做一项投资,都要有清楚的投资逻辑。投资前,应该问问自己,该笔投资的收益来源是什么?需要承担哪些风险?历史最大回撤是多少?只有对这些问题做到心中有数,才能坦然面对盈利的波动,坚定持有,从而获得满意的回报。

  股票是上市公司的股权凭证,站在上市公司股东的角度,公司提供产品和服务,创造利润,为社会创造价值。其创造的利润大体有两个去处,一是用来分红。一般来说,成熟的公司更倾向于分红,将利润直接回馈给股东。二是继续留在公司,用于技术革新、扩大再生产等,以期未来能创造出更多的利润。成长型公司倾向于将利润留存,谋求更大的发展;对于股东而言,股权收益主要源自上市公司的业绩增长和分红。

  另外,股票还是一种可以交易的凭证,通过市场上无数交易者的买卖实现了对股票的定价。股票价格P = E*PE,其中,E代表每股盈利,PE代表市盈率,是个常见的估值指标。从价格公式可以看出,股票价格涨跌主要取决于上市公司创造的利润E和估值PE。盈利E取决于公司的经营情况,需要公司不断销售产品、提供服务获取,它是个长期的过程,E的增长可推动股价的提升;市盈率PE主要受市场情绪的影响,市场情绪的高低在中短期可能出现大幅波动。《聪明的投资者》一书中将市场情绪比作“市场先生”,“市场先生”每个交易日都会不厌其烦地给你报价,如果能利用好“市场先生”的报价,在价格低于价值时买入,反之则卖出,同样可以增厚投资收益。

  指数是一篮子股票的组合,指数基金的投资收益取决于持仓股票的收益。指数基金的收益来源同股票一样,主要来自于两个方面:持仓股票的价格涨跌和分红。而价格涨跌又取决于两个因素,即:业绩变化和估值变化。以下分别介绍业绩变化、估值变化和分红如何影响指数基金投资收益。

  1、指数的业绩变化

  业绩变化是决定指数长期投资收益的最重要因素,指数是一篮子股票的组合,指数业绩的增长来自于成分股业绩的增长,因此,由优质公司组成的指数通常长期表现优异,而业绩差的公司组成的指数长期表现低迷。

  举个例子,中证食品饮料指数(000807),自2012年2月29日到2020年6月30日,从7519点上涨到23613点,涨幅约为214%:而同期的申万煤炭开采指数(801021)下跌了约60%。

  中证食品饮料指数和申万煤炭开采指数历史表现的巨大反差源于两个行业业绩的巨大差异。净资产收益率是衡量公司盈利能力的重要财务指标,该指标一定程度上反映了这两只指数的历史业绩。中证食品饮料指数的历史净资产收益率的平均值大约在20%左右,超过了A股绝大部分行业。而申万煤炭开采指数的历史净资产收益率平均约8%,低于A股的平均水平。

  历史业绩的巨大差别导致两只指数呈现出了截然相反的走势。可见,长期业绩表现好的公司组成的指数,其价格随着业绩水涨船高,而长期业绩差的指数在业绩拖累下表现低迷,业绩变化的方向决定了指数价格中枢的长期走向。

  2、指数估值的变化

  业绩增长决定了指数的长期走势,指数中短期波动则受估值的影响更大。

  下图是创业板指(399006)的历史走势:

  从2012年底到2015年,创业板指从最低585点涨到了最高4037点,又从4037点跌到2019年初的1201点,几年时间内,指数大起大落,高点的价格是低点的近7倍,这种中期的巨幅波动主要来自市场估值的变化。

  下图是创业板指的历史市盈率走势,市盈率从2012年的28倍上升为2015年的122倍,又下降为2018年末的27倍,最高点估值是最低点的4倍多,表现出了巨大的波动性。如图所示。

  指数估值变化主要受投资者情绪波动的影响,市场乐观时,投资者对未来充满想象,对股票给出很高的估值。2015年的大牛市,中小创股票被爆炒,当时,看市盈率被认为输在了起跑线上,大家看的是“市梦率”;而市场悲观时,投资者觉得未来一片黯淡,对股票弃之如敝履。“市场先生”的沮丧和癫狂带来指数估值的大幅波动,也导致指数基金投资收益的大幅波动,因此,投资指数基金应该考虑如何利用好“市场先生”的出价,悲观时买入,乐观时卖出。

  3、指数的分红

  除了指数价格的涨跌,指数的分红也是投资收益的重要来源,分红来自于上市公司的净利润,分红多的指数,分红再投资能够增厚指数投资的收益。同样是中证食品饮料指数,考虑了分红再投资的中证食品饮料全收益指数,2012年2月29日到2020年6月30日,从7967点涨到了29365点,涨幅为268%,明显高于不考虑分红的中证食品饮料价格指数的涨幅214%。

  综上,指数基金的投资收益源自三个部分:业绩变化、估值变化和分红收益。投资过程中,我们应该重点选择盈利能力强、业绩优秀的指数。然而,好指数买的太贵,也会透支未来的涨幅。因此,还应同时关注指数的估值,低估或正常估值时入场,高估时离场,获取估值提升的收益。

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