国君策略:留一分醉也留一分清醒 抱团难瓦解风格难切换

  短期抱团难瓦解,大小风格不会切换。对比2018年初,行情终结于全球流动性加速收紧预期,当前拐点尚早。春节前蓝筹行情望阶段性延续,但需留一份清醒。

  摘要

  抱团难瓦解,风格难切换。本周市场高位震荡,市场对于抱团是否瓦解以及大小风格切换的讨论不绝于耳。我们认为,短期抱团难瓦解,系统性的大小风格不会切换,春节前蓝筹行情还会阶段性演绎。我们在策略专题《A股史上第一次蓝筹股泡沫》报告中指出当前蓝筹股行情有三个驱动因素:1)低风险偏好;2)宏观流动性“不急转弯”;3)无风险利率下行,微观流动性超预期。股票市场中沪深300与中证1000背离,债券市场中利率与信用背离本质上一脉相承。估值的高和低并非风格切换的原因,核心在于当前投资者的风险偏好难以系统性抬升。此外,从年初新发&待发基金管理人行为看,投资者视角与理念也愈显微观化、赛道化,风格稳定不漂移,增量蓝筹配置仍将延续。

  2018初行情会否重演?彼时终结于通胀与全球流动性加速收紧预期,当前海外政策拐点尚早。前次上证综指接近3600点为2018年初,彼时演绎了以银行、白酒、家电等龙头为代表的白马抱团行情,逻辑上也是预期全球经济共振复苏,与当前颇似。2018年1月美国非农就业人口超预期,平均时薪增速创下2009年以来新高,通胀预期与全球流动性加速收紧成为抱团的阿喀琉斯之踵,全球随之暴跌。其后,3月国内高频生产数据低于预期,美国301调查中美贸易摩擦启动,指数行情结束。从驱动上看,2018年1月抱团行情止于全球流动性收紧的预期。从当前看,形式类似但颇有不同。国内政策定调“不急转弯”,我们预计一季度货政仍会保持偏宽水平;美联储重申在FAIT(平均通胀目标)框架下缩减量宽为时尚早。此外重要区别在于,彼时美国经历了从2016-2018年的持续复苏,而当前海外发达经济还普遍处于复苏前夜。海外货政目标重点仍是增长与就业,政策拐点尚早。

  客观看待蓝筹抱团,留一分醉,也留一分清醒重申《A股史上第一次蓝筹股泡沫》观点,当前投资者抱团蓝筹隐含盈利的预期已处于偏高的水平,预期进一步向上空间有限,短期风险偏好也难以改善。因此,市场动能来自无风险利率下行以及微观交易结构的拥挤推动。以沪深300、中证100为代表的大市值蓝筹股指已越过2015年的高位,估值逐步显现泡沫化的倾向。从短期看,由于低风险偏好下对于盈利与成长性的确定性溢价,以及微观化、赛道化的投资理念,蓝筹行情有望阶段性演绎。但是估值的扩张与远期流动性收紧的矛盾也会愈发凸显,微观交易结构也将在以上矛盾当中变的不稳定,留一份清醒。

  高位震荡,结构上推荐军工/银行/券商/石化/基化/有色。春节前蓝筹股行情有望延续,大小风格不会切换,但是从投资的角度蓝筹/龙头内部的结构是否会转换?我们认为是可能的,推荐盈利景气-估值更具优势的投资方向。我们推荐短期景气较好的银行/券商。中期看,我们继续看好三朵金花:1)全球原材料周期,铜/铝/石化/基化;2)可选消费,酒店旅游/化妆品/白酒/汽车/家电;3)新能源科技。

  目录

  1、抱团难瓦解,风格难切换

  2、2018年初抱团行情终结于通胀与全球流动性加速收紧预期,但当前海外政策拐点尚早

  3、客观看待蓝筹抱团,留一分醉,也留一分清醒

  4、高位震荡,结构上推荐军工/银行/券商/石化/基化/有色

  5、五维数据全景图

  抱团难瓦解,风格难切换

  抱团难瓦解,风格难切换。本周市场高位震荡,市场对于抱团是否瓦解以及大小风格切换的讨论不绝于耳。我们认为,短期抱团难瓦解,系统性的大小风格不会切换,春节前蓝筹行情还会阶段性演绎。我们在策略专题《A股史上第一次蓝筹股泡沫》报告中指出当前蓝筹股行情有三个驱动因素:1)低风险偏好;2)宏观流动性“不急转弯”;3)无风险利率下行,微观流动性超预期。股票市场中沪深300与中证1000背离,债券市场中利率与信用背离本质上一脉相承。估值的高和低并非风格切换的原因,核心在于当前投资者的风险偏好难以系统性抬升。此外,从年初新发&待发基金管理人行为看,投资者视角与理念也愈显微观化、赛道化,风格稳定不漂移,增量蓝筹配置仍将延续。

  2018年初抱团行情终结于通胀与全球流动性加速收紧预期,但当前海外政策拐点尚早

  2018年初行情会否重演?2018年初抱团行情终结于通胀与全球流动性加速收紧预期,但当前海外政策拐点尚早。前次上证综指接近3600点为2018年初,彼时演绎了以银行、白酒、家电等龙头为代表的白马抱团行情,逻辑上投资者也预期全球经济共振复苏,与当前颇为相似。但是,2018年1月美国非农就业人口超预期,平均时薪增速创下2009年以来的新高,通胀预期与全球流动性加速收紧成为抱团的阿喀琉斯之踵,全球随之暴跌。其后,3月国内高频生产端数据低于预期,美国301调查中美贸易摩擦启动,指数行情正式结束。从驱动上看,2018年1月抱团行情止于全球流动性收紧的预期。从当前看,形式类似但颇有不同。国内政策定调“不急转弯”,我们预计一季度货政仍会保持偏宽水平;美联储重申在FAIT(平均通胀目标)框架下缩减量宽为时尚早。此外重要区别在于,彼时美国经历了从2016-2018年的持续复苏,而当前海外发达经济还普遍处于复苏前夜。海外货政目标重点仍是增长与就业,当前拐点尚早。

  客观看待蓝筹抱团,留一分醉,也留一分清醒

  客观看待蓝筹抱团,留一分醉,也留一分清醒。重申《A股史上第一次蓝筹股泡沫》观点,从DDM定价角度看,当前投资者抱团蓝筹股价隐含盈利的预期已处于偏高的水平,预期进一步向上的空间并不高,短期风险偏好也难以改善。因此,市场的动能来自于无风险利率的下行以及微观交易结构的拥挤推动。以沪深300、中证100为代表的大市值蓝筹股指已越过2015年的高位,估值逐步显现泡沫化的倾向。从短期看,由于低风险偏好下对于盈利与成长性的确定性溢价,以及微观化、赛道化的投资理念,蓝筹行情有望阶段性演绎。但是估值的扩张与远期流动性收紧的矛盾也会愈发凸显,微观交易结构也将在以上矛盾当中变的不稳定,留一份清醒。

  高位震荡,结构上推荐军工/银行/券商/石化/基化/有色

  高位震荡,结构推荐军工/银行/券商/石化/基化/有色。春节前蓝筹股行情有望延续,大小风格不会切换,但是从投资的角度蓝筹/龙头内部的结构是否会转换?我们认为是可能的,推荐盈利景气-估值更具优势的投资方向。我们推荐短期景气较好的银行/券商。中期看,我们继续看好三朵金花:1)全球原材料周期——铜/铝/石化/基化;2)可选消费——酒店旅游/化妆品/白酒/汽车/家电;3)新能源科技——新能源车产业链/光伏。

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  五维数据全景图

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