光大证券研究:宏观政策在恢复经济与防风险中寻平衡

  事件:

  2021年3月5日十三届全国人大四次会议召开,国务院总理李克强代表国务院向大会作政府工作报告。

  点评:

  经济增速目标重新设定为6%以上,目标不难实现,更多的是为了与中长期目标衔接

  经济增速是综合性指标,IMF对我国2021年经济增速预测为8.1%,比全球经济增速高2.6个百分点,差值创下了近年来的低点,将今年经济增长目标设定为6%,其实并不是太难实现,更多的是为了与中长期目标,如“十四五目标”、2035年远期目标衔接。

  政府常规债务筹集资金与去年相比稍有减少,但地方赤字债减少明显,更好的体现了财政政策积极取向与防风险的平衡。今年政府工作目标将赤字率设定为3.2%,新增专项债规模设定为3.65万亿,不再发行特别国债,常规政府债新增额度比2020年少2900亿元,减少额度并不大。这种设定,体现了积极的财政政策整体得到延续,在经济仍处于恢复性增长的大环境下,财政仍要有一定的“攻势”;也体现了为中长期政策目标留下一定的空间,体现了财政在一定程度上的“守势”。另外今年赤字中,中央和地方分别减少了300、1600亿元,中央财政赤字基本维持不变,但地方政府财政赤字出现了明显的下降,适当减少地方债的发行规模,有利于防控地方政府债务风险。

  货币政策延续中性取向,在恢复经济和防范风险之间寻得平衡

  今年政府工作报告中对货币政策的表述与去年差别较大,但与2020年中央经济工作会议公报中内容接近,2021年货币政策整体将延续中性取向,不会发生快速变化,在恢复经济和防范风险之间寻得平衡。

  债市观点:

  全球再通胀带来的美债快速上升引发了全球资本市场的剧烈波动,但是新冠疫情以来中国的经济恢复以及货币政策的行动都是领先于美国的,国债收益率运行的趋势亦是如此。全球再通胀通过成本和供需两条路径影响我国通胀环境,第一条路径影响已有所呈现,第二条路径涉及后续出口走势,则有不确定性;后续我国物价环境仍整体以温和通胀为主。我们预计,未来一段时间10Y国债收益率将运行于[3.0%,3.3%]之间,大幅向上和向下突破的难度均较大。

  风险提示:目前新冠疫苗虽上市,但后续全球经济复苏的不确定因素仍然存在;国内经济仍处于复苏进程中,但后续演变也有不少不确定性,疫情带来的衍生风险不能忽视。

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