A股本轮调整 仍属短周期!私募巨头正心谷最新策略来了

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  在A股市场震荡之际,知名私募巨头正心谷资本召开了一场策略会,对市场调整原因、今年股市走势、未来投资方向等投资者关心的问题进行分析。

  基金君获悉了此次策略会的内容,正心谷资本研究总监赵永生认为,目前A股市场的调整属于长周期慢牛中的短周期调整,过去两年的结构性牛市,只有少数核心资产获得了大幅上涨,但还有大量的公司股价持续低迷,整体不存在系统性泡沫。

  赵永生表示,中国资本市场迎来新时代,机构化率的提升和经济基本面的稳健,A股的波动率会和周期性将明显较低,结构性投资机会层出不穷,可能迎来真正意义上的长牛慢牛期。正心谷将长期聚焦并研究代表经济未来成长方向的新消费、新医药、新制造三大领域,坚持理性布局估值合理的核心资产。

  在投资方向上,赵永生称,未来的核心是“分化”,市场中仍存在大量结构性机会,今年将从几个维度进行配置:一是流动性边际收紧相对受益的行业;二是受通货膨胀预期影响的相关行业;三是长期看好新经济,包括通讯和能源科技、创新药、新兴消费等。

  资料显示,正心谷资本由原汇添富基金总经理林利军在2015年创立,过去几年在一级市场投资了今日头条、哔哩哔哩、网易云音乐、滴滴出行、君实生物、诺诚健华、康方生物、荣昌生物、鹏鼎控股、八亿时空等新经济企业,已有泡泡玛特、完美日记等多家登陆资本市场;2017年正心谷资本进军二级市场,业绩表现不俗。

  以下是此次正心谷资本策略会的核心内容,供大家参考。

  Q:经过这一波核心资产或者说抱团股的深度调整,悲观情绪渐起,如何看待未来?

  A:首先,需要说明的是,市场估值和情绪的波动我们无法预测。无论是在愁云惨淡的2018年,还是目前的市场节点,我们的战略一直没有改变过,那就是长期战略性地看多中国。

  对于正心谷而言,这也是我们身处这个时代做投资的第一性原理。

  “在未来十年维度上,中国会确定性地加快成为世界最大经济体,中国正面临‘百年未有之格局’。”这就是我们目前所处时代的第一性。

  何为百年未有之格局?回望改革开放三十多年,我们通过学习海外先进经验和技术、制度和体系,慢慢赶超世界的平均水平,未来可能除了极少部分尖端科技之外,大部分行业,中国的产业链会从几十年前的世界低水位变成全球高水位,有进一步提升的巨大空间,进而引领全行业的发展。

  毫无疑问,我们正踩在技术大变革的时代节点上,比如5G和新能源等科技革命和生命科学革命同时爆发,而中国是这类变革最早的试验场和最好的应用市场,这也给创业者和企业家创造了前所未有的机遇,随着这些创新企业的不断崛起,为我们这些投资人带来了巨大的投资机会。

  归根到底,这是我们中国奋斗出来的“天时、地利和人和”的巨大优势,也是这个时代赋予给投资人的第一性原理,中国人百年来第一次可以从容应对世界的风云变幻。

  Q:这一波抱团股调整的原因是什么?

  A:首先,万有引力导致偏离总要向均值回归,巴菲特也说过,潮水退去才知道谁在裸泳。

  目前的情况是,在海外较为稳定的情况下,A股市场进行了快速的自我修正。只是在下跌速度和流动性冲击上超越了多数人的预期。

  当然,最近市场调整还有两个宏观因素,第一,十年期美国国债收益率的大幅上扬;第二,大宗商品之锚—原油价格的大涨。美国疫情的缓和和经济的复苏,使得通货膨胀预期非常强烈,出现了货币可能紧缩的预期。

  利率是股价的分母,分母变大的话,股票价格就要受到影响。但如果从历史分析,美国的十年期国债利率回归2%左右的疫情前均值非常正常。

  我们认为,目前的调整属于长周期慢牛中的短周期调整,和2018年连续经历去杠杆等悲观环境完全不一样。A股过去两年的结构性牛市,只有少数核心资产获得了大幅上涨,但还有大量的公司股价持续低迷,整体不存在系统性泡沫。我们也同样看到,板块和个股之间的分化极大,比如食品饮料行业处于接近历史估值区间的上限,但银行、有色金属、化工板块还处于历史估值区间的低点。

  Q:2021年还能投资权益市场么?

  A:正心谷衡量资本市场是否可以长期投资,判断标准有三个要素和五个维度。

  三个要素分别是:企业盈利、无风险利率、风险偏好;五个维度分别是:宏观面、政策面、流动性、股票供需、国际环境。

  2018年,基本上每一个维度都不如人意,但2021年,其实五大维度和三大要素都要好于2018年。

  经过2018年未雨绸缪的供给侧改革和宏观去杠杆,中国的宏观杠杆率逐步稳定,各行各业的产能过剩状况得以缓解,部分优质公司经受住了行业供给侧改革的考验,其核心竞争力更加增强,中国宏观经济发生系统性风险的概率大幅降低,因此面对全球疫情的突发挑战,应对措施和政策更加从容不迫。

  过去两年核心资产的上涨,更像是长周期出现变化的序幕,2021年以后,中国资本市场仍十分值得期待。居民财富增量配置向资本市场转移正当时,科创板的推出和注册制的实施、退市措施的加强等法制环境的完善,资本市场的加速改革开放,此外,经历新冠疫情的冲击后,中国资本市场的基础更加牢固,环境更加友好。

  如果以更加长期性和结构性的视角来看待未来十年的投资机遇,中国资本市场迎来新时代。目前A股高估值资产和低估值资产的估值差从未如此巨大,不同投资风格的投资者都可以根据自己的收益风险特征,寻找最适合自己的配置标的。

  我们建议,对于普通投资者而言,了解自己的风险偏好,选择适合自己风格的管理人是投资权益市场的前置条件。

  Q:有些好的公司已经处于历史估值区间的顶部,如何在“好”和“贵”中作取舍?

  A:我们要知道,好公司在一定期间内并不等于好股票,巴菲特在看重“right business”的同时,也非常在乎“right price”,股票价格的合理性非常重要。

  如果说“看多中国”是正心谷在宏观上的“第一性”原理;那么“估值合理”则是其在微观选股上的“第一性”原理。

  “估值合理”,意味着谨慎对待估值出现泡沫,提前兑现了未来业绩的龙头,远离拥挤的人群。

  正心谷在去年四季度就认为部分核心资产的估值严重偏离内在价值,投资上逐步进行调整,2021年以来受影响较小。

  Q:正心谷今年如何进行个股配置?

  A:面向未来,一个核心的关键词是分化。无论是资本市场,还是实体经济,都在愈加分化。

  资本市场中,少数公司存在估值溢价,但是还有很多公司存在严重的结构性低估。

  实体经济中,比如地域、行业、企业的分化会日益明显。全球经济体发展分化,国内区域经济分化,新旧经济动能和发展潜力分化,企业与企业之间分化,企业家和企业家之间分化。

  我们可以看到,近一年个别行业从过去的高盈利状态迅速进入向下拐点,一些适应市场、契合新消费需求的行业利润率则不断上升,比如创新医药、新消费零售等。尤其后疫情时代,资源会向创新领域和行业强者集中。

  因此,我们判断接下来仍有大量结构性机会,结合今年的宏观背景和流动性状况,我们将从以下几个维度进行配置:

  第一,流动性边际收紧相对受益的行业,后疫情时代,流动性回归常态是确定性的,未来中国的宏观杠杆调控仍会坚持稳杠杆的步调;

  第二,受通货膨胀预期影响的相关行业,比如围绕生产资料和生活资料的涨价等;

  第三,长期我们持续看好新经济,如新一代通讯和能源科技革命,生命科学革命和肿瘤创新药的快速发展,以及年轻一代崛起带来的新兴消费,这些大变革刚刚开始。

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