八大券商主题策略:估值上升期有望来临 顺周期视角下的银行板块投资逻辑

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  兴业证券:银行股低估值+基本面拐点向上的性价比极高

  2月金融数据发布,社融总量大超预期,增速小幅提升至13.3%,信贷和银行承兑汇票是最主要的社融超预期分项,信贷需求旺盛、经济修复动能较强。信贷总量、结构均可圈可点,银行信贷需求在对公层面仍然十分旺盛,居民短贷的负增长也明显好于基期,银行还通过控制票据贴现量为其他贷款腾挪额度。

  近期二级市场波动加大,对于银行板块尤其是核心标的,我们继续坚定推荐。2021年无论从宏观经济、货币环境还是监管政策来看,均是近年来银行业经营景气度较高的一年。在经济上行+信用边际收紧的环境中,银行行业兼具定价上行和不良改善的基本面双重利好。当前银行龙头标的估值仍属合理区间,相比于高估值板块的龙头标的估值明显低估。机构抱团有所松动的环境下,银行股低估值+基本面拐点向上的性价比极高,继续坚定看好兴业、平安、招行、杭州、邮储等基本面优秀个股全年的表现。此外,从银行历史行情的复盘经验上看,建议投资者关注板块内的轮动机会,重点推荐南京、光大、工行、建行等低估值标的投资机会。

  光大证券:继续强调顺周期视角下的银行板块投资逻辑

  继续强调顺周期视角下的银行板块投资逻辑。今年以来,顺周期的力量持续发挥作用。从银行信贷角度来看,工业品、农林牧渔的贷款增速还在提升,顺周期反映较明显。从历史角度来看,银行经营会对经济周期做出“亲周期”的反应。尽管监管政策有逆周期性,在经济复苏时期银行业各方面指标综合向好,表现为对盈利悲观预期的转化、对资产扩张和价格预期向好,对资产质量预期改善,以及动态拨备要求低位等。我们认为一段时间之内顺周期力量是带动银行表现的重要变量。与此同时,从目前银行经营状况、信贷投放量、行业分化角度来看,优质银行仍然扮演着“强者恒强”的特点。

  在未来时期,从银行投资角度来看,继续建议关注三条投资主线:1)从中长期角度来看,优质银行业绩确定性更强,且以财富管理、零售业务等为代表的特色标签有望持续获得估值溢价。持续推荐平安、兴业、招行等标的。

  2)从负债端成本上行来看,虽然我们认为负债端成本上行不太会超预期,但历史上负债端成本在2013年、2017-2018年出现过超预期的上行,当时大型银行的表现是跑赢行业整体的。未来需要关注NCD利率变化情况,如果NCD利率持续走高,甚至维持一段时间,可能大型银行也会出现投资机会。当前大行估值相对较低,建议关注邮储、建行、工行等大行的投资机会。

  3)从信贷投放区域分化看,如果银行股行情进一步演绎,可能需要从中小银行找机会,推动估值从分化到收敛。当前城农商行分化很大,区域经济金融环境是影响地方法人银行经营的关键变量,建议重点关注东南沿海、成渝经济圈等优势区位,特别是江浙地区优势标的,如宁波银行、常熟银行。

  华泰证券:估值上升期有望来临 顺周期加配银行

  风险出清后半程,估值上升期有望来临。资产质量为影响银行业估值的重要因素。银行板块作为典型顺周期行业,当前资产质量指标改善趋势明朗。一方面 2020 年疫情背景下,银行业对不良资产严格认定,拨备计提力度和不良处置力度显著上升,助存量风险不断出清,尤其是给予优质银行股系统风险出清的机会;另一方面,由于企业偿债能力提升、零售风险拐点已现,我们预计新增风险较为可控。 20Q4 银行业资产质量已迎来改善,对比历史经验,我们认为当前风险出清逐步进入后半程,估值进入提升阶段。贷款利率上行驱动息差企稳、投资者国际化和机构化趋势则有望进一步催化银行股估值修复行情。

  估值修复持续,顺周期加配银行。宏观经济逐步修复,银行风险出清逐步进入后半程,估值有望进入提升阶段,叠加息差企稳、投资者结构优化,或进一步助力银行股估值提升。经济复苏+基本面修复+资金配置需求提升,我们坚定看好银行配置价值。细分板块来看,大行顺周期特征更为显著,2020年利润增速显著上行,估值与股息率优势突出,存量风险不断出清,推荐工商银行、农业银行;中小银行则注重形成自身特色,对标海外特色中小行,具有广阔的估值提升前景,部分有望享受 2 倍以上的 PB 估值,推荐兴业银行、常熟银行、平安银行、青岛银行。同时建议关注处估值底部银行标的。

  华西证券:2月信贷社融增速回升 关注上市银行年报落地

  2月信贷投放量增结构优超市场预期,反映市场供需两旺的格局。我们认为,今年行业业绩在量价企稳以及信用成本回落下将有明显的回升,未来估值仍有修复空间。目前板块指数静态PB仅0.79倍,低估值特征下具备一定防御性,助力板块获得绝对和相对收益。上市银行将相继披露年报,随着业绩的兑现板块估值也将进入分化,继续推荐招商、宁波、平安、兴业、成都、青岛、常熟等,另外关注大行的机会。

  中泰证券:银行景气度持续向上 两条选股逻辑

  银行景气度持续向上,两条选股逻辑。银行股的核心投资逻辑是宏观经济,银行景气度持续向上:息差向上,资产质量预期改善。选股方面,有两条主线。一条是我们一直建议的拥抱银行核心资产:宁波银行、招商银行、兴业银行和平安银行。另一条是在行业景气明显上行的背景下,选择低估值、资产质量良好的银行(因为银行本轮在经济周期复苏与前几轮复苏的差异点:资产质量的分化会持续)。从区域角度,推荐江苏银行、南京银行;从客户结构角度,我们推荐大型银行行:建行(A/H)、工行(A/H)、邮储(A/H)。

  中国银河证券:宏观经济持续修复 利好银行业绩改善和资产质量优化

  宏观经济持续修复,利好银行业绩改善和资产质量优化。多家上市银行2020年净利增速已实现转正,业绩表现超预期,对板块估值形成支撑。货币政策维持稳健,让利压力缓解,息差企稳回升,信贷结构优化及中间业务发展或成为长期盈利能力提升的突破口。当前板块PB0.80倍,估值处于历史偏低水平,配置价值凸显。综合考虑业绩改善+低估值,持续看好银行板块投资机会,给予“推荐”评级。个股方面,推荐招商银行、宁波银行、兴业银行和常熟银行。

  东兴证券:基本面有望持续改善 看好板块估值提升

  我们看好银行板块估中枢回升至1倍PB以上,主要逻辑为:(1)政策压力相对缓和。从中央经济工作会议、两会政府工作报告定调以及央行和银保监会表态来看,我们认为政策层面相较 2020 年更为缓和,由此银行业市场化经营空间和业绩弹性将扩大。(2)基本面继续改善,息差和不良压力减弱。货币政策趋于常态化带来2021年资产增速稳中略降。国内经济持续修复带动信贷项目需求,推升银行资产端定价水平,息差有望企稳回升。量价因素一正一负,银行营收增速或仍维持平稳。考虑到经济修复和贷款结构优化,当前上市银行信用风险压力整体平稳;拨备计提较充足,在基本面继续改善下,2021年上市银行利润增速有望较大幅度提升。(3)估值仍处低位。当前板块动态 PB 估值仍处于历史底部,我们继续看好板块配置价值,重点推荐零售银行以及具备区位优势的中小银行。

  华福证券:资产轮动背景下 低估值银行具有比较优势

  对于银行业来说,中长周期的维度而言,资产规模在一定增速范畴内,净息差维持稳定水平,资产质量不断夯实的背景下,结构性信用风险可控,伴随着经济弹性恢复,风险逐步降低,对于未来银行盈利水平的扩充提供更为广阔的空间。站在目前的维度而言,板块估值水平较低,如果资产的轮动从大类资产角度去思考,短周期商品类会获得多一些关注,但波动性更强,银行业作为顺周期要在此轮的轮动中,占据稳健的提升赛道,有望实现盈利与估值的“DNA双螺旋”向上结构的互助,具有良好的投资价值,维持银行业“推荐”评级。

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