中银策略:6月市场有望迎来反弹窗口(附十大金股)

  6月金股为:

  江苏银行(银行)、东方财富(非银)、华新水泥(建材)、光威复材(化工)、晶澳科技(电新)、中微公司(机械)、均胜电子(汽车)、迪安诊断(医药)、广州酒家(食品饮料)、福昕软件(计算机)。

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  报告正文

  一、策略观点

  6月A股市场预判:基本面修复趋势延续,市场进入流动性及风险偏好主导阶段,6月市场有望随着预期的阶段性缓和迎来反弹窗口。进入二季度,市场对于未来基本面持续性分歧加大;海外流动性紧缩预期放缓,宏观流动性环境难以进一步紧缩,汇率波动带来外资配置增量,百周年行情支撑市场阶段性风险偏好。行业配置上,继续看好银行、有色、化工等顺周期板块;新能源汽车为代表的部分高景气的成长板块有望迎来阶段性机会。主题上关注碳中和、国产替代带来的投资机会。

  二、6月行业观点及推荐个股

  1、银行:江苏银行

  行业观点:

  展望6月,延续我们全年观点,对银行行业仍然积极乐观。5月数据压低经济预期,而实际经济复苏仍有空间,4-5月金融数据社融增速放缓,考虑到高基数和实际需求无需悲观。经济持续修复,流动性中性略偏紧的外部环境,有利于资产质量改善,后续息差压力缓解,支持基本面边际改善,银行股兼具相对收益和绝对收益。同时行业估值2021年PB 0.90X,估值仍低,持续上行仍有空间。我们建议银行板块积极配置,在经济持续修复的阶段,积极关注优质龙头以及具备区位优势的高成长性个股。

  推荐:江苏银行

  营收增长亮眼,资产结构优化。公司全年营收靓丽,同比增15.68%,较前三季度(12.96%,YoY)进一步提升;全年净利润同比增速较前三季度(0.64%)提升2.42个百分点至3.06%。资产端,公司4季度贷款(根据快报口径)同、环比分别增15.5%、2.1%,维持稳健扩张速度。从结构上来看,年末贷款占比达51.4%,较年初(50%)进一步提升。负债端来看,4季度存款(不包括应计利息)环比下降1.7%,但在前三季度快增基础上,全年存款仍实现了10.19%的增长,我们认为4季度存款规模的下降,或受时点因素、公司主动压降结构性存款因素相关。

  不良率环比3季度下行,拨备覆盖率提升。公司4季度资产质量进一步夯实,4季末不良率为1.32%,环比3季度下行1BP,较年初下降了6BP,为2015年以来新低。从资产质量前瞻性指标-关注类贷款来看,3季末公司关注类贷款占比为1.59%,较半年末下行明显,潜在资产质量风险压力缓解。4季末公司拨备覆盖率环比3季度继续上行5.7个百分点至255.74%,拨备基础进一步夯实。

  2020年末完成配股,缓解资本金压力。公司3季末的核心一级资本充足率为8.45%,位于所有上市银行较低水平。但公司于2020年末完成配股,提升核心一级资本充足率(根据2020Q3的静态测算)约1个百分点,缓解核心一级资本金压力。我们认为核心一级资本金的补充为公司业务扩张、结构优化打开空间,2021年公司资产端预计将继续保持稳健扩张。

  评级面临的主要风险:疫情反复导致资产质量恶化超预期。

  2、非银:东方财富

  行业观点

  证券:坚定看多券商,仍有上行空间。阶段性货币政策稳健取向不变,政治局会议强调“不急转弯”弱化市场对紧缩力度过大的担忧,市场对于资金面预期较为乐观,券商迎来估值修复机遇。目前券商板块市净率低于历史中枢,仍有上行空间。长期大券商和财管特色券商估值中枢有望上行,一方面,监管政策向头部倾斜、资本市场机构化、券商各业务转型对综合实力提出更高要求,行业集中度将趋势性上升;另一方面,居民财富“搬家”为财富管理业务带来广阔市场空间,在财富管理转型的大趋势下,代销业务(渠道端)和公募基金(资产端)优势突出的特色券商有望获得更多份额。

  推荐:东方财富

  基金销售收入占比增加,盈利能力显著提升。(1)证券服务、金融电子商务服务(基金销售)、其他业务(金融数据和广告业务)收入占比分别为62%、34%、4%,证券业务占比同比下滑4个百分点,基金销售收入占比同比提升5个百分点。(2)净利润率54.18%,年化ROE为16.01%,分别同比大幅提高10.6和6.6个百分点,盈利能力显著提升。

  经纪、两融收入同比大幅增长,市场份额稳步上升。1H2020证券服务收入20.70亿元,同比增长56.87%,其中经纪、信用业务收入占比分别为68.35%、30.90%(1H2019分别为71.31%、27.55%):(1)受益于市场股票、基金成交额同比增长27.77%(万得数据),1H2020公司经纪业务净收入14.15亿元,同比大幅增长50.35%。经纪业务净收入的市场份额也稳步增长,由去年同期的2.39%提升至2.70%。(2)1H2020公司两融业务规模196.26亿元,市场份额由2019年末的1.56%升至1.69%;股票质押市值由2019年末的9.02亿元降至7.26亿元。1H2020实现信用业务收入6.39亿元,同比增加75.25%。经纪、两融业务同时发力,成为证券业务业绩大增的主要原因。

  基金销售收入同比翻倍,APP流量优势稳固。(1)国民财富管理需求与日俱增背景下,公司把握行业机遇,1H2020实现5,684亿元基金销售额,同比增长83.93%,其中非货币基金销售额为2,900亿元,同比大增85.32%,占比保持在51%,天天基金平台的基金(申)购7,765万笔,同比增长99.79%。公司实现基金销售收入11.43亿元,同比大增102.25%。(2)1H2020,公司流量平台“东方财富”APP月均活跃用户数1364万人,同比增长15.97%,远高于传统券商。互联网平台作为公司流量入口,为公司的证券业务与基金销售业务带来源源不断的客户资源,平台流量优势突出,公司的核心竞争力稳固。

  评级面临的主要风险:政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

  3、建材:华新水泥

  行业观点:

  水泥:估值具备很高安全边际,行业基本面扎实。当前时点进入年内第二淡季;

  玻璃: 玻璃原片价格高位稳定上涨,玻璃公司业绩会不错。但我还是坚持:未来数月,边际上供给增加,需求稳定抑或降低,玻璃价格看跌;

  防水材料: 业绩不错增长,估值较高,中长期视角持续推荐。近期原材料价格持续上涨,关注石油远景价格;

  塑料管道: 4季度PVC原料价格超大幅度上涨,企业毛利率受损,节前原料价格高位回落,节后伴随石油价格上涨再呈大幅上涨,关注石油远景价格;相关公司产品价格均已提价,提价后尚不能完全覆盖成本压力,后续存在提价概率;

  外加剂: 逻辑是行业集中持续提高龙头优势逐步明显并强化,当集中度提高到一个临界值后行业生态最终变化的中长视角逻辑;观测指标:收入或销量增速;原材料价格上涨较快对毛利率有一定侵蚀,关注石油远景价格;

  玻纤与新材料:行业长周期见顶;

  装配式建筑:装配式建筑市场未来增量巨大,产业链首推设计端。

  推荐:华新水泥

  2021Q1报表靓丽,盈利能力大幅提升:公司一季报表现靓丽,各项指标明显改善。毛利率基本持平,费用率有所下降,毛利率-费用率为18.3%(+3.4pct),盈利能力大幅提升。

  水泥熟料同比量增价减,非水泥熟料业务大幅增长:我们预计2021Q1水泥+熟料销量1,600万吨(同比+53.7%,环比-31.2%),单价310元(同比-15.8元,环比-13.8元),吨成本215元(同比-4.8元,环比+24.5元),吨毛利95元(同比-11.1元,环比-38.3元)。2020Q1水泥熟料价格历史高位基数较高价格同比下滑,煤炭价格上涨对成本有一定影响。非水泥熟料业务收入12.3亿(同比+168.6%,环比-12.9%),成本7.3亿(同比+168.9%,环比-12.3%),毛利5.0亿(同比+168.7%,环比13.7%)。非水泥熟料业务增速可观。

  2021年区域水泥景气度有望明显改善:考虑2020年低基数以及部分项目加速建设,公司总部所在华中地区2021年水泥量价均将有明显改善。春节后至3月份,沿江熟料连续4轮提价基本验证全年区域水泥高度景气。

  看好公司海外战略与骨料业务发展:公司自身海外股东背景,随着后续B转H股实施,海外战略有望顺利推进。未来公司国内重点发展骨料,总产能将达到2亿吨,骨料将成为公司利润重要组成部分。

  评级面临的主要风险:海外战略不及预期,区域景气度复苏不及预期,原材料价格上涨,西南地区产能投放数量较多。

  4、化工:光威复材

  行业观点

  截止5月28日,5月份化工品价格涨跌互现,跟踪的产品中50%产品价格环比上涨,其中涨幅超过10%的产品占比6%;40%产品价格环比下跌,跌幅超过10%的产品占比3%;另外10%产品价格持平。相比4月,5月化工品价格波动整体降低。截止5月28日,WTI价格环比上月上涨6.49%,布伦特原油价格环比上月上涨4.04%。与2020年同期相比,约88%的化工产品价格同比上涨。

  从子行业中观数据来看, 2021 年 3 月一级子行业营收累计同比仍为很大幅度增长,但增速较 2 月略有回落。库存水平来看,考虑到产品价格上涨的因素,我们判断当前化学原料及制品、化学纤维业公司的库存水平仍然较低,橡胶和塑料制品业公司产成品库存水平基本处于正常水平。从当前产品价格与经营水平判断,二季度上市公司业绩有望环比继续走高。

  投资建议,我们认为,经过前期调整,行业内周期性较强公司再次回到估值偏低区间,再考虑到二季度业绩环比有望继续走高,可能实际估值更低,另一方面,半导体新材料等子行业可能关注度持续提升。

  中期关注的子行业包括化肥、农药、化纤、维生素、基建相关化学品、新材料等,挑选各子行业优势龙头企业。

  推荐:光威复材

  军品销售继续支撑公司稳定增长,业绩符合预期。2020年,公司实现营收21.16亿元,同比增长23.36%,实现归母净利润6.42亿元,同比增长22.98%,符合预期。受海外疫情影响,风电碳梁销售增速受到压制,收入同比增长6.61%;碳纤维及织物销售继续保持快速增长,收入同比增长35.11%,尤其是2020年军品合同的执行率达到98.2%,体现了军品销售对于公司业绩增长的支撑作用。2020年公司的毛利率和净利率分别为49.81%和30.29%,同比几乎持平。

  若干领域实现销售突破,新产能建设稳步推进。公司积极推动在新领域的应用和销售。TZ700S产品打开市场,全年对外实现销售过千吨;AV500直升机、多款无人机等20余个重点项目进展顺利,部分已实现首架份交付,带动公司业务向下游延伸的目标和路径更加清晰明确;通用新材料板块成功开发风电预浸料、阻燃预浸料、无人机预浸料,其中阻燃预浸料进入PCD审核阶段,风电预浸料成功应用于风电叶片制造,并取得批产订单。产品验证方面,碳纤维产能建设以及相关产品产线的等同性验证正常推进,配合下游应用公司就T800H、M40J、M55J等项目应用验证;公司T300级/各款T800级碳纤维产品针对民机应用的产品准备和验证有序展开。包头项目进展顺利,一期产能4000吨/年预计2022年建成投产。

  评级面临的主要风险:军品销售占比较高带来的业绩波动的风险;军品新产品开发的风险;产品销售价格波动的风险;安全生产管理风险;疫情影响的风险。

  5、电新:晶澳科技

  行业观点

  新能源汽车:主流车企电动化进程持续加速,有竞争力的车型密集推出,有望刺激全球新能源汽车需求持续高增长;中游竞争格局持续优化,全球供应链加速导入。

  光伏: 光伏终端供需僵局有望打破,需求总量无忧;组件盈利能力有望触底回升,逆变器龙头高盈利能力有望持续,HJT设备国产化与电池产业化快速推进。优选轻资产细分方向以应对产能周期的挑战。

  风电:“十四五”国内装机目标上调,终端需求好于预期;无补贴时代价格竞争再现,叠加机组大型化趋势,各环节龙头企业份额或进一步提升。

  电力设备:新能源装机比例超预期提高,“十四五”电网投资结构预计将进一步向特高压、信息化等领域倾斜,相关设备需求景气有望提升,核心供货企业有望显著受益。

  推荐:晶澳科技

  公司2020年盈利同比增长20%:公司发布 2020年年报,实现营业收入258.47亿元,同比增长22.17%;实现盈利15.07亿元,同比增长20.34%。公司2020年计提资产减值损失1.45亿元、信用减值损失0.24亿元,影响了利润释放。

  公司2020年电池组件出货量15.88GW创历史新高:截至2020年底,公司组件产能23GW,硅片和电池产能约为组件产能的80%。2020年,公司进一步加大海外市场开拓力度,带动公司电池组件出货量再创历史新高,电池组件出货量15.88GW(含通过出售电站的出货量),其中海外组件出货占比68.3%。根据PV InfoLink的统计,2020年公司组件出货量全球第三名。公司连续五年获得全球权威研究机构EuPD Research授予的“欧洲顶级光伏品牌”、被BNEF评为一流可融资品牌等多项荣誉。公司2020年组件收入240.28亿元,同比增长23.64%,毛利率16.09%,同比下滑4.93个百分点。

  公司2021年电池组件出货量目标25-30GW:预计到2021年底,公司组件产能将超过40GW,硅片和电池环节产能达到组件产能的80%左右。2021年度,公司将进一步深耕全球市场,公司电池组件出货量目标为25-30GW(含自用)。

  评级面临的主要风险:组件价格竞争超预期;原材料价格波动风险;海外贸易壁垒风险;光伏政策不达预期;新冠疫情影响超预期。

  6、机械:中微公司

  行业观点

  6月份,我们维持重点推荐行业景气度确定、估值低的工程机械,重点推荐半导体设备,关注光伏设备及锂电设备、科研仪器等板块。

  工程机械:CME预估5月挖掘机销量下滑13%,但市场预期有分歧。

  油田服务:油价稳步上升,行业竞争格局优化,订单有望底部回升。

  半导体设备:随着汽车缺芯、存储涨价的持续,全球半导体设备交付周期从 6 个月拉长至 9 个月以上。TSMC 、 ASML 等判断缺芯行情持续到 2023 年。2021 年一季度半导体产业链全面释放业绩。二季度主流产线招标正在启动,第二梯队半导体设备订单也呈爆发性增长,强烈推荐半导体设备板块。

  光伏设备:尽管有 HIT 和 TOPcon 技术路线之争,但学习曲线规律更倾向于 HJT 技术,且华晟、通威产线释放 HIT 技术积极信息。

  锂电池设备:电动汽车渗透率提升,锂电池厂商扩产积极,持续看好绑定主流电池厂的锂电设备龙头公司。

  科研仪器:进口替代、科技创新红利、市场空间大、互联网思维。

  医药装备及自动化:进口替代、受益新冠疫苗行情、竞争格局优化。

  推荐:中微公司

  半导体器件结构立体化、投资密度提升等增加刻蚀设备需求。尽管在7nm以下的制程中EUV替代多重曝光减少刻蚀步骤是大势所趋,但同时因刻蚀技术难度增加而使得设备需求量不减反增。逻辑器件的微观尺寸从28nm向5nm进步时,所需刻蚀步骤数显著增长近3倍;存储器件为突破物理极限增大容量而向3D结构堆叠时,刻蚀设备的投资占比也从2D NAND的20%提升至3D NAND的50%。据应用材料业绩说明会数据显示,目前半导体投资密度从过去的12%提高至14%,且这一比例将保持较长时间。

  中微的CCP刻蚀设备本土市占率35%-40%,而ICP刻蚀设备销售已进入放量阶段。公司的CCP刻蚀设备已可覆盖70%左右的CCP刻蚀工艺,应用范围可覆盖前道制程的65nm-5nm的微观器件,在国内领先3D Nand厂64层产线上市占率34%,128层产线市占率35%,在国内28nm晶圆厂的市占率为39%。公司ICP Nanova的在线设备2020年达到55个反应腔,工艺应用达到70个,主要用在Logic客户、3D Nand客户,中微半导体今年正式发布了新一代ICP刻蚀设备Primo Twin-Star,用于IC器件前道和后道制程导电/电介质膜的刻蚀应用。

  布局Epi、LPCVD、量测等多种制程设备,扩大目标市场规模。在立足ICP、CCP刻蚀这一优势领域的基础上,重点向薄膜沉积、量测设备等集成电路工艺设备外延。在薄膜沉积领域,公司参股的沈阳拓荆在长江存储、华虹无锡项目等主流12寸产线上获得重复PECVD订单;公司已组建Epi设备开发团队,主要聚焦Foundry/Logic Device,主要应用于Si、Si/Ge的Epi工艺;已组建LPCVD开发团队,聚焦Memory Device,主要应用于W、WN、TiN等沉积工艺。

  评级面临的主要风险:技术迭代被反超的风险;下游客户扩产不及预期的风险;行业景气周期性风险;国际贸易争端加剧的风险。

  7、汽车:均胜电子

  行业观点

  在经济复苏和需求回暖等因素的推动下,国内乘用车、商用车及新能源销量有望延续增长态势但短期需关注芯片短缺等风险。短期来看,汽车行业已经触底回升,有望迎来持续上行周期。长期来看,国内千人保有量等还处于较低水平,未来发展空间广阔。

  整车方面,增速中枢放缓且分化加剧,关注竞争力较强及产品周期向上的车企。零部件方面,业绩增速高、估值合理、产品升级、客户拓展、以及符合新能源、智能网联等产业趋势的企业有望获益。

  推荐:均胜电子

  Q4收入环比提升,毛利率短期承压。受疫情影响,2020年国内外汽车销量下降,安全业务受新旧订单切换等影响收入下降29.6%,功能件下降4.3%,汽车电子及智能车联基本持平,整体收入下降22.4%。毛利率方面,受疫情停工等影响,汽车安全、汽车电子、功能件分别下降4.0pct、2.1pct及1.5pct,智能车联上升6.1pct,整体毛利率下降2.7pct。费用方面,运费科目调整导致销售费用下降39.8%,管理和研发费用分别下降15.4%、11.8%,财务费用小幅上升5.6%,四项费用率上升1.2pct。收入及毛利率下降、费用率上升,全年扣非净利润下滑66.0%。若剔除延锋百利得合营公司收入出表的影响,则 2020 年国内业务主营业务收入与 2019 年相比略有增长,同时主营业务毛利率增加 1.3pct.Q4国内汽车销量恢复但海外部分地区停产,收入环比提升但同比下降11.9%,预计受停工及供应链等影响毛利率下滑4.4pct,扣非净利润下降61.0%。

  国内外汽车销量回暖,安全业务收入及毛利率有望恢复增长。随着疫情影响减弱,国内外汽车销量逐步恢复。公司汽车安全业务全年新增订单约375亿元,此外受疫情影响推迟的项目发包有望恢复,预计2021年将获取超 80 亿美金新订单,未来项目落地将推动公司收入快速增长。毛利率方面,短期受疫情停工影响出现下滑,目前业务重组接近尾声,工厂及人员逐步优化,未来毛利率有望提升,并推动业绩增长。

  新能源及智能网联全面布局,未来发展看好。汽车电子业务2020年收入76.0亿元(+1.5%),全年收获订单约140亿元,充裕订单确保未来收入高速增长。其中新能源方面,BMS产品获得大众累计订单超过100亿元,混动及48V等BMS产品陆续进入量产阶段,有望受益于MEB车型上量及国内48V渗透率提升。智能车联业务2020年收入基本持平,产品更新及成本控制推动毛利率提升6.1pct,全年收获订单约10亿元,包括蔚来5G-V2X等前瞻性订单,已完成对激光雷达制造商图达通的战略投资,未来发展看好。此外公司计划在国内加大研发投入,有望降低成本、提升服务能力,利好客户拓展及盈利提升。

  评级面临的主要风险:1)汽车销量不及预期;2)安全业务整合及汽车电子等发展不及预期。

  8、医药:迪安诊断

  行业观点

  白马股重新增长,热点继续发散。

  疫情控制逐步向有利的方向转化,但是新冠检测需求仍将长期存在。全球疫情逐步边际向好,美国欧洲中国疫苗接种速度较快,疫情拐点有望出现。但是要完全控制疫情仍需较长时间,更重要的是疫情对全球经济社会的影响持续性将会存在,相关抗疫类标的业绩仍然会有保障。从已经披露的数据来看,新冠疫苗的利润率较高,相关疫苗生产企业利润有望超预期,值得重点关注。未来新冠检测有望向家庭化,日常化发展。

  持续看好高景气度赛道。1 、仿制药:原料药制剂一体化大势所趋、中国企业将赶超印度,看好高端特色原料药企业及具备 CDMO 能力的企业。2 、创新药领域高强度的投资将持续、 CRMO CRO/CDMO )行业中期不会出现景气度下行。3 、人民群众对高端、差异化的医疗服务需求持续增长,继续看好医疗服务领域。4 、医疗器械的进口替代。5 、看好第三方检测。

  推荐:迪安诊断

  传统诊断服务和诊断产品业务恢复且增长明显。21年Q1随着国内新冠肺炎疫情得到控制,医疗机构诊疗秩序恢复如常,公司以技术驱动,持续扩大“医学诊断整体化解决方案”的独特竞争优势,传统诊断服务和诊断产品业务相较于2020年同期及2019年同期均增长明显。另外,根据平均店龄法计算公司独立实验室业务集中盈利期已经到来,叠加公司精准实验室、合作共建区检中心业务进一步推进、产品自产检测升级等多方面因素,公司主营非新冠业务更值得期待。

  新冠疫情核酸检测业务进一步贡献增量。公司依托“技术研发及产品生产+医学诊断服务+健康管理”三位一体的战略优势,公司为国内首家推出包含10大创新技术和产品的“新冠病毒感染整体化诊断解决方案”。依托6年ToC健康管理经验,公司线上通过天猫、支付宝、百度、微信等渠道入口,覆盖全国100个城市,21年Q1受春节返乡新冠疫情防控的政策影响,公司继续积极开展核酸检测业务,进一步贡献业绩增量。

  新冠检测产品获证公司研发能力彰显;积极履行社会责任公司声誉度提升。21年3月23日迪安全资子公司杭州迪安生物科技有限公司研制的新型冠状病毒检测产品通过国家药品监督管理局审批,并获得医疗器械注册证,该《医疗器械注册证》有效期五年,丰富了公司自有产品种类,将增强公司的核心竞争力,有利于公司拓展国内外市场。公司积极落实新型冠状病毒疫情防控物资的生产供应工作,积极履行社会责任,声誉度进一步提升。

  评级面临的主要风险:质量控制风险;管理风险;政策风险;人力资源风险;营收账款管理风险等。

  9、食品饮料:广州酒家

  行业观点

  酒类,1季报实现开门红,名酒集中度提升趋势明显。2021年是十四五开局第一年,酒厂有动力做好开门红,需求好于19年春节,1Q21白酒业绩有望实现较快增长。预计2季度报表可以维持较快增速,下半年需求回归平稳增长,2021年上市公司整体收入增15-20%。我们判断未来行业将形成分价格、分香型、分区域的寡头竞争格局,重点关注激励机制变化的细分领域龙头。长期持有向好趋势明确、成长逻辑清晰的优秀公司,做时间的朋友。

  食品重点关注乳品、速冻和休闲。建议关注具备长期竞争优势,且增速与估值匹配度高的品种。乳业龙头有望维持竞争格局改善的态势。

  推荐:广州酒家

  速冻20年受益疫情快速增长,21年高基数和产能制约下小幅下滑;餐饮恢复性增长,其他产品需求恢复年货销售良好。(1)1Q21公司实现营业收入6.7亿元,同比+28.7%,主要为餐饮恢复带动。(2)分品类来看,月饼/速冻/其他产品/餐饮分别-10%/-2%/+30%/+105%;速冻去年受益疫情供不应求1Q、2Q快速增长,1Q21在高基数和产能制约下,小幅下滑;其他产品同比+30%,主要是国内疫情防控持续向好,春节年货产品需求恢复,带动公司饼酥等年货产品收入增长;餐饮同比+105%,主要为随着国内疫情防控持续向好,居民外出消费需求好转,餐饮业务得到较大恢复,同时就地过年对公司有正向影响。(3)分渠道来看,直销/经销分别+47%/+14%,直销大幅增长主要是餐饮业务恢复带动。(4)分地区来看,广东省内/广东省外/境外分别+28%/+33%/+6%。从经销商数量来看,经销商数量877家,净增加34家,继续加强渠道建设。

  毛利率费用率受新收入准则影响,净利率与1Q19相比-1.4pct,主要为餐饮利润水平没恢复至疫情前所致。(1)毛利率 29.0%,同比1Q20 +2.5pct,主要受餐饮恢复所致。但同比1Q19下滑-18pct,主要受收入准则影响,将期间费用中产品运输费、餐饮店租金、餐饮店人工成本等合同履约成本调整至营业成本。(2)费用率合计-2.8pct,其中销售费用率-2.3pct(新收入准则影响),为8.8%;管理费用率-1.5pct,为9.4%,管理效率提升;研发费用率+0.5pct,财务费用率+0.5pct。(3)净利率达到7.1%,同比+4.8pct.1Q19净利率为8.5%,净利率下滑主要原因为餐饮利润率仍然没恢复至疫情前水平所致。

  餐饮恢复和速冻产能逐步释放助力短期业绩增长,公司治理有望更上一层楼。(1)短期来看,餐饮业务恢复和梅州工厂产能释放助力业绩增长。(2)从公司治理的中长期发展来看,今年是股权激励最后一年,同时也是十四五规划第一年,期待公司能提高销售目标和制定新的激励机制增强员工动力。

  评级面临的主要风险:原材料成本涨幅超预期;疫情反复对餐饮业务影响;项目达产不及预期;食品安全风险。

  10、计算机:福昕软件

  行业观点:

  月度观点:进入布局窗口

  本月回顾:计算机(申万)指数涨跌幅5.8%,表现好于上证(4.4%)、沪深300(4.2%)、创业板(4.2%)。

  触底反弹力度明显。10 日左右触底后迎来持续反弹,较低点上涨约11% 。主要催化因素是华为鸿蒙大会召开,带动国产软硬件公司股价快速上涨。其中软件涨幅领先,月内实现6.1% 收益,硬件实现 3.8% 收益。另外 VR 主题有部分个股活跃。

  华为概念股强势,白马热度回归。润和软件 (72.9%)、常山北明(50.9%)、龙软科技(49.3%)、中国长城 (25.1%)表现突出。科大讯飞(20.2%)、用友网络(10.9%)、中科创达( 7.9%)、广联达 (5.0%)获部分资金青睐有所回暖。

  下月展望:

  估值触底,反弹延续在即:月内行业估值最低达 49X ,处于 2Y PE 底部 10+% 位置,投资价值显现。对年中开启行业阶段性行情看好,建议积极布局。

  选择云计算、网安和国产软件主线。国产软件景气度骤升,云和安全基本面良好,可做优先配置。再考虑超跌信息化个股。

  推荐:福昕软件

  版式软件完成国际化布局,优势成型。版式文档(如PDF)由Adobe开创,预计2023年增至500亿市场规模。公司营收90%来自海外,份额位居全球第二,是少有的国际化软件企业。并且从客户数角度看(公司覆盖用户数超5.6亿,企业客户数达10万以上),与Adobe差距有限。尤其是谷歌、亚马逊、微软、英特尔等包括科技行业在内的知名企业采用公司技术和产品。相比Adobe(Acrobat、DocumentCloud)、金山办公(WPS)将PDF作为辅助角色,公司则完全聚焦这一领域。战略和定位的重视助力公司近年实现39%的年复合增速。此外,公司在产品性能、安全等方面实现自主核心技术,在国内具备明显优势,较Adobe也有可比优势。

  SaaS转型为超车提供弯道。公司价值逻辑来自份额的提升,即面向龙头发起的正面挑战。在产品和技术实力之上,软件转云带来新机会。公司不仅支持授权、会员增值服务和企业会员等多种SaaS订阅模式,而且在Web编辑器等产品端具有独特性,较同行更为完整、差异化。考虑Adobe转云多年且国内SaaS渗透率较低,公司面临较大的后期机会。此外,公司综合渠道、行业解决方案等措施加速蚕食海外市场。

  国内市场不乏新看点。正版化和国产化是公司在国内市场的天然优势。同时,中国自主版式标准OFD已经在电子发票、证照等方面开始落地。中国拥有7亿基础办公软件用户,随着线上趋势的普及,版式文档规范、便于传播等特点有望培育新的用户习惯,取代部分流式市场空间。

  评级面临的主要风险:产品研发不及预期;竞争格局加剧;政策环境变化。

  四、风险提示

  大盘系统性风险;个股层面暴雷。

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