中国S基金爆发前夜头部管理人话语权初显

  今年以来,退出渠道的多样性,减持新规的补充说明等多项政策的出台,给中国的私募股权市场带来了一缕春风,募资、投资都重新焕发生机。

  然而,数据显示,前5个月,VC/PE市场对增量仍然缺乏持续动力,募资同比下降超40%,投资同比下降20%左右。多位创投人士表示,这背后其实是对约10万亿元未退出本金流动性的担忧。

  6月12日,歌斐资产、投中信息联合发布了《中国PE二级市场2020年发展趋势及展望》。歌斐资产创始合伙人兼CEO殷哲表示,近年来,随着更多的母基金进入,中国的S基金(二手份额基金)渐入佳境,这将对中国私募股权的流动性问题提供很有效的解决方案,并推动中国私募股权的发展。

  国内S基金

  或将出现数十倍增长

  2020年,投中研究院调研了市场上超过400家的私募基金管理人。结果显示,78%的私募基金管理人未参与过PE二级市场交易,仅有6%的管理人已完成或正在进行PE二级市场交易,另有16%的管理人计划参与PE二级市场交易。

  研究报告指出,2011年新设立的人民币基金较多,2018年则是这批基金退出的高峰期,因此S基金吸引了部分欲缩短投资周期、对底层资产清晰度要求高的出资主体(LP),引发一波二手份额转让的高潮。

  同时,2014~2018年是我国股权投资市场规模增长最快的黄金时期,尤其是2015年是国内“双创”与创投最活跃的一年,当年设立的股权投资基金数量同样创下历史新高,因此自2019年开始,这一批基金的份额转出需求也露出水面。

  除了退出高峰期迎来二手份额交易的增长,在募资阶段也有机会抄底违约机构LP份额。

  国内私募股权基金的LP中,以国资、机构为主。以2019年为例,新募集的2705只基金中,国资背景的LP认缴总规模占基金规模70.4%。然而,数据显示,虽然政府引导基金在过去几年迅速壮大,但是2014~2018年的到账资金远远低于目标值,实际资金到位仅40%。

  除了政府引导基金,资管新规出台后,打击多层嵌套、严禁资金池等规定导致市场上常见的“银行理财+私募基金”、“保险资管+私募基金”、“非金融机构+私募基金”等模式都被禁止。这直接导致了2018年起,PE/VC的资金募集艰难、机构LP违约率上升。在GP(基金管理人)缺钱、交易意愿强烈的背景下,S基金正是最合适的接替人选,也更容易谈到合适的折扣,以较低的价格入场。

  步入2020年,新冠疫情的隔离措施导致经济短期内停摆,中小企业和个人企业主的经营活动受到了极大冲击,个人LP或是产业资本也出现了资金回流的迫切需要。此时,S基金和流动性紧张的个人LP交易,将会拿到更优的折扣,也能够获得过往年份不愿意出售的稀缺优质资产。

  清科研究中心认为未来数年内,当2016~2018年成立的人民币股权投资基金进入份额转让高峰期时,二手份额交易的市场规模将迎来一次更大幅度的上升。S基金这一在国内极小众的概念,未来可能出现数十倍的爆发式增长。

  未来GP份额的影响将会更大

  S基金爆发式增长的同时,中国的二手份额交易主体也正在发生变化。2020年初,君联资本完成2亿美元的续期基金交易,昆仲资本完成7个人民币投资项目出售给TR Capital等机构,这两个事件震动了整个创投圈。因为这是国内第一批GP(基金管理人)主导的基金份额二手交易,具有里程碑式的意义。

  歌斐资产CEO殷哲表示,现在中国绝大部分的二手交易是LP主导,因为LP有流动性的问题,但随着中国的GP在不断优胜劣汰的过程中形成头部的GP,这些GP将对自己的份额转让拥有一定的话语权。

  随着创业板注册制等一系列政策红利的落地,VC/PE投资项目的退出渠道更加多样化,S基金的底层资产也更加具有确定性。由于中国的LP比较分散,二手份额转让的信息也不够透明,殷哲预测,未来S基金头部的参与者和GP的头部参与者将共同影响这个市场的流动性,但是中国份额市场中GP份额影响更大。

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