A股没有大幅回调空间!私募大佬林鹏发话:被冷落的公司成为最大投资机会

  在市场震荡之际,由资管圈知名人士林鹏创立的和谐汇一近期举行策略交流会,林鹏认为,2021年市场不具备大幅回调的空间,最大的机会可能在被冷落的公司,市场存在大量低估的机会。但是未来一两年要警惕通胀风险,构建防守反击的投资组合。

  同时,和谐汇一的核心投研团队副总经理兼研究总监张鸿羽、董事总经理梁爽等,对白酒、医药、新能源车、消费、周期等多个行业板块的投资机会进行了分享。

  资料显示,林鹏具有20多年的金融从业经验,曾担任东方红资管副总经理、公募权益投资部总经理,他曾获得2017年年度混基冠军。去年林鹏“奔私”创立上海和谐汇一资产管理有限公司,目前规模已突破百亿。

  2021年市场不具备大幅回调的空间

  最大的机会可能在被冷落的公司

  关于当前市场的情况,林鹏认为,过去两年少数股票的上涨主要靠估值提升,但上涨股票的家数在过去3年是逐年减少的。这从数据上验证了这个市场实际上不好做,因为大部分的股票表现不那么好。同时,“抱团”现象处在一个“登峰造极”的水平,仅以食品饮料、白酒行业来说,单一细分行业就已经占到整个公募主动投资持仓的10%;极少数的公司交易量占到了市场非常大的比重,这也从一个侧面说明了这些“抱团”的核心资产并不仅仅是公募基金在参与,很多短线资金也在参与这些类型股票的炒作。

  林鹏坦言,“抱团”现象的维持在未来会比较困难。由于基金发行市场开始进入相对来说比较平稳、并不那么狂热的阶段,这类股票后续的资金供给会有比较大的压力。

  从估值水平看,林鹏表示目前市场的分化也处于历史新高,整体市场的估值水平处在历史的中间位置附近。“我在市场上经历了20多年,从来不认为估值的高低决定市场的位置。决定市场的顶部或者底部,大部分是由情绪驱动的。整体分化程度很高,但估值平均水平不那么高的状况下并不会构成很大的市场系统性风险,所以我们大致判断整体市场不存在类似于2007年、2015年那样大的系统性风险。”

  林鹏称,市场上还有很多股票没有涨过,或许是因为行业、基本面的原因,或企业机制上的问题,也不排除市场过于集中于某些股票,导致其它股票被忽视,或者说因为某些偏见,使得一些行业估值被人为压低,“今年市场上类似的估值修正,有可能构成今年市场行情当中最大的机会。另外,龙头集中的趋势,市场给予龙头公司股票估值更多的溢价,行业内部的分化,也是这两年表现出来的新特点,也许很多机会存在于某些行业中那些估值被冷落的公司。有很多行业或许存在‘规模不经济’的状况,或许存在后发企业赶超的动力。”

  总的来说,林鹏认为,2021年的市场因为市场分化程度太大,存在大量低估的机会,从而不具备系统性的、大幅度市场回调的空间。对于抱团类型的品种,“我们有一定程度的担忧,对于这个市场上所谓的‘最大抱团’,白酒、光伏、新能源车等继续持观望的态度。”

  未来一两年警惕通胀风险

  构建防守反击的投资组合

  当然,林鹏也提醒,从未来一两年来看,我们仍需要警惕的风险是通胀。各国央行都在快速扩张资产负债表以应对疫情对于经济的冲击。对于未来的通胀,美国居民储蓄率创下50年来的新高这一事实值得重点关注。从美国和企业部门潜在的需求弹性来说非常大。随着天气回暖,疫苗注射比例的提高,相信各国的经济都会迎来逐渐恢复的过程,服务消费或有报复性表现。

  “但持续的、非常大量级的,像2005年到2008年那种级别的大宗商品价格上涨,从而引发的通胀,我认为比较困难。需求存在爆发的可能性,但是持续的时间不会很长,不会有大量级的拉动。在一两年内,我们需要关注通胀对于投资可能带来的冲击。”林鹏说。

  林鹏认为,决定中国股票投资机会的最大理由就是中国的崛起。目前中国的劳动力成本依然处在非常有竞争力的位置。“我们的制造业具备的规模优势、产业链齐全的优势、基础设施的优势,这些都是其他国家无法和中国相比的。长期来说,我们坚定地看好中国崛起,这对于中国资本市场,对于权益投资来说,是最强大的支撑。”

  关于未来投资应对策略,林鹏表示,考虑市场上可能面临强势股调整以及宏观经济因素的扰动,并对此做好了充分的准备。“从市盈率的估值分位数来说,全市场的股票型加偏股型基金组合平均处在76%左右的估值分位数,比较而言我们处在相对低的水平。当然,如果只选择那些估值最低的股票,我觉得并不是好的策略,因为估值都是过往的数据。但我们还要结合企业未来的成长、市值等因素来考察。”

  林鹏表示,希望投资组合是防守反击的,一方面没有主动参与市场上最热门的品种,另一方面判断市场存在着缝隙,“像传统行业的化工、周期品,港股当中的部分消费公司,我们认为估值是健康的,存在机会。看好可能由于行业内部分化而能产生明显Alpha的行业,像房地产行业内部最优秀的公司,在政策支持、过去多年努力下,开始和其他公司拉开了非常明显的差距。我们也看好中国互联网龙头公司,因为互联网的龙头估值非常健康,是核心资产,香港市场上的核心资产估值体系是参照美股的,相对合理。对于经营上正经历底部回升,而在资本支出方面可能存在着长期趋势性下降的电信运营商、过去几个月以来一直受到各种莫名其妙奇怪论调影响的消费电子行业,以及目前估值较低,像游戏、环保和一些低端必须消费品公司,这些机会我们也会非常关注。”

  和谐汇一投研团队:寻找各个行业有Alpha的公司

  在圆桌会议上,和谐汇一副总经理兼研究总监张鸿羽、董事总经理梁爽、研究部执行董事赵辰、研究部执行董事赵雪、研究部董事施跃、研究部董事潘东煦等做了观点的分享。

  关于白酒行业,和谐汇一副总经理兼研究总监张鸿羽认为,他们通过调查发现,年轻人还是会喝白酒的,这就解决了长周期的需求问题。同时,白酒的消费升级属性最突出,现在整体次高端以上的白酒产能只占整体白酒产能2%,白酒从长周期来看是供给比较紧缺的行业。

  张鸿羽表示,白酒行业经过这一次调整完毕之后,可以关注几个投资机会:一是从香型结构上再筛选的投资机会,酱香型酒开始强需求外溢;二是从价格带来看,现在1500元以上超高端只有一家,1000元价格带有几家,600-700元是次高端聚集的价格带,还有300元的价格带。“对于可能接下来的专业附加值,我们会回归到行业、公司本身,去研究一些价格带、香型和各公司产品的策略及渠道推广的策略,最终可能会找到超越行业表现的Alpha。”

  关于新能源、智能汽车行业,和谐汇一董事总经理梁爽表示,电动车时代最核心的投资标的就是电池产业链,过去一两年电池产业链经历一轮暴涨。“从我们的角度来说,电动车非常重要的历史使命就是把行业的进入壁垒降低了很多,使得很多互联网企业得以进入这个行业。”

  梁爽认为,汽车行业的智能化使得行业盈利模式发生了重大变化——从卖硬件赚钱转变为现在卖软件赚钱。一个企业如何掌握核心算法,如何建设网络,如何提高大数据的运算能力至关重要。“未来几年,国内汽车智能芯片公司机会也很大。在数据处理能力方面,国内已有具有非常强的计算能力的企业。此外,消费电子行业在汽车领域中是否存在一定机会也是关注的方向。”

  关于周期行业,和谐汇一研究部执行董事赵辰表示,对2021年的判断是上半年整个周期的价格是易涨难跌,下半年基本是易跌难涨的过程,大概率下半年的库存周期是顶峰往下走。海外虽不可能完全复产,但基于需求端的复苏,供给端也会有一定程度的复产。下半年从周期上来讲,整个周期性行业会面临较大的回调风险。更长期还是看企业基本面,这是一个Alpha的过程,和周期可能就没有那么大的关系了。

  赵辰称,今年到5月份之前对周期行情相对偏乐观。“整体来说,一季报到上半年来讲,盈利都还可以。我的判断,下半年价格趋势会往下走,整体下半年周期股的投资风险比较大。对于周期来说,先知先觉是挣钱的,不知不觉也没有什么不好,至少不会赔钱,最怕的是后知后觉。”

  关于消费板块,和谐汇一研究部执行董事赵雪表示,从这个时点来看,消费行业估值大幅提升的逻辑不太有空间了,更多会回归到赚企业成长的钱。消费行业未来机会还很多,从大市场来看,中国是全球第二大的消费市场,去年的社零总额已经有39万亿,和美国差5%不到,长期来看或不远的未来,中国超过美国成为全球第一大的消费市场完全可以预见。创新方面,中国有着非常强的创新基因、土壤,包括工程师红利、全球最大的制造业集群等。

  赵雪表示,消费当中,产品端可以看到不同形式的创新,满足消费者的潜在需求以及创造需求。像电子烟的减害和使用的便利性;在线教育满足了多元化的需求、极大提升了教育的渗透率和覆盖度;去年很火的扫地机器人,通过产品的迭代满足家庭的基本清洁需求;对物流流程的管控以前更多靠经验,现在加入算法,对企业全面管控,帮助人进行比较好的决策,同时提升工作效率。

  关于医疗行业,和谐汇一研究部董事施跃认为, 2015年是一个分水岭,之后整个风向发生了变化,从“临床核查风暴”开始,最关键的因素是为了国际接轨,包括现在的DRGs(疾病诊断相关分组),带量采购,医保谈判。“这种趋势在未来的几年中不会发生变化,最多会有一些边际性的改善。从投资的角度来讲,这反而是一个好事情。”

  施跃称,在这个基础上,需要思考政策的初衷是什么?一是老龄化,现在大概12%的老龄化比率,到2040年这个比率是24%;二是出生率,虽然放开二胎政策,但出生率仍不及预期。“我们未来的医保支出压力很大,现在很多优质的医疗服务,包括药物的供给,主要还是来自国外企业。未来医保出现压力,由谁支撑这样的需求?势必需要我们自己的企业做出性价比更好的产品,做创新药和创新器械,提供创新服务。在这个过程中,会有一批国产优秀企业从这些领域脱颖而出,也会为我们的投资带来很大的机会。”

  关于电子行业,和谐汇一研究部董事潘东煦表示,电子产业是在中国全球化做得最好的行业。未来的投资主线,从“需”的角度,新闻说科技公司要发布一个很神奇的眼镜或汽车,这些产品在未来几年都可能会变成现实;从“供”的角度,支撑产品能够推出的技术必须要落地。比如5年前,很多供应商推出了很好的VR产品,但如果以成熟标准来看,因为芯片、显示、摄像头等技术不够,当时这些产品不行,但经过多年的积累,供给端这些技术已经足够成熟了。

  潘东煦称,“例如汽车自动驾驶,直到现在所有的半导体技术都无法支撑自动驾驶的发展,要做L4、L5级别的自动驾驶汽车,所需要的集成电路能力可能要比现在我们看到的服务器、手机、PC要强很多。现在的7纳米、14纳米技术无法在智能汽车当中使用,最起码要实现5纳米、3纳米以后才可能被实际应用。我理解这是供给创造需求,或者说供给和需求耦合的行业。因为技术的不断演进,未来两三年,在一些领域会出现共振。”

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