消费股大跌!私募:至暗时刻已过去

  10月18日,受两大利空消息影响,白酒板块深度回调。贵州茅台跌超6%,市值单日蒸发近1500亿。此外,五粮液也跌超8%,山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业等纷纷跌停。

  近期消费板块的行情是反弹还是反转?消费股未来将会如何演绎?对此,多家私募机构认为,在经历了年内的大幅调整后,消费板块的估值已经处于相对合理的区间,配置价值逐步凸显,不过消费板块是否处于拐点仍需观察。

  白酒板块整体回调

  茅台市值单日蒸发近1500亿

  10月18日,两市股指探底回弹,板块分化明显。煤炭、风电板块大幅,而白酒板块深度调整,跌幅居两市第一。

  截至收盘,白酒指数跌7.96%,其中贵州茅台跌超6%,市值蒸发近1500亿元。五粮液跌超8%,山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业等纷纷跌停。

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  多只海外基金减持茅台

  消费税引发市场担忧情绪

  今日白酒板块缘何大跌?简单分析,主要是受海外基金减持茅台以及市场对消费税的担忧情绪的影响。

  其一,多只海外基金减持茅台。全球持有贵州茅台最多的基金3季度减持贵州茅台。美国资产管理规模达2.6万亿美元的资管巨头-资本集团旗下多只基金日前披露9月底持仓信息。其中,美洲基金-欧洲太平洋成长基金今年前三个季度不断减持茅台。一季度末至三季度末的持仓数量分别为694.87万股、655.36万股、582.32万股。与二季度末相比,美洲基金-欧洲太平洋成长基金三季度末持有贵州茅台股份数降低11.19%。除此之外,安本标准旗下的AS(SICAV)中国A股股票基金在9月对茅台减持幅度达18.53%;富达国际旗下富达基金-中国消费新动力基金在9月对茅台减持幅度达4.08%。

  对此,华鑫证券发布研报指出,短期来看,近期基金减持白酒龙头股以及市场对消费税的担忧可能会影响白酒股的表现,但中长期高端白酒依旧具有高景气度,次高端酒具有高成长性。大众品虽然仍面临上游成本压力,但整体出现复苏态势,主要是板块经过前期调整,估值已处于合理偏低水平。

  其二,市场对消费税的担忧情绪。对此,中信证券最新研报指出,虽然《扎实推动共同富裕》提及消费税环节料仍会给市场带来对于白酒的担忧,但若消费税真正实施,判断其对强势品牌酒企的实质性影响有限。未来1-2季度经济增速存在一定的下行压力,消费或同样面临一定的环境压力,但考虑到基数和边际趋势,预计总体稳健,结合估值比较,认为消费板块的配置吸引力趋于提升。白酒行业持续景气,龙头公司在消费升级和集中度提升的驱动下望持续量价齐升,短中长期基本面确定性较高,龙头白酒公司在连续调整后估值已处于合理区间

  私募大佬但斌也在微博转发了海通国际的研报,研报内容表示,消费税改革推进多年,白酒影响仍不确定。消费税改革较为复杂,最终方案仍不确定,短期难以准确评估,即使是讨论最多的征收环节后移,也可能因税率变化、征收难度、品牌实力等具体因素不同,对不同公司产生利弊截然不同的实际结果,从白酒消费税历次改革影响看,白酒行业股价走势涨多跌少,且未改变行业景气度上行、集中度提升、高端化发展的长期逻辑。

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  消费的至暗时刻已经过去

  今年以来,以白酒、医药为代表的消费板块遭遇回调,不断震荡调整,经历短暂反弹后,10月18日白酒板块再度大跌。面对变幻莫测的市场,消费板块后续布局机会如何已然成为当前市场热议的话题。

  星石投资联合创始人杨玲在第六届中国FOF&MOM基金管理人年会主论坛上表示,长期来看,星石投资相对看好消费板块,一是今年以来消费板块回调较大,二是随着疫情的边际效应递减,这时候配大的消费板块,是相对安全的方向。她认为,当前消费股已迎来击球区,高壁垒公司价值凸显。

  星石投资强调,进入三季度,市场结构开始出现微妙的变化。预期低、涨幅低的消费板块则从9月份开始企稳,尤其是9月中旬开始,资金向消费板块切换的迹象尤为明显,反映市场投资者的新共识可能正在消费板块凝聚。往后看,认为消费的至暗时刻已经过去,底部已经非常坚实。在通胀中枢抬升、增长逐步企稳、流动性“松油门”的宏观组合下,消费板块相对优势愈发凸显;随着核心CPI逐步回升、PPI-CPI剪刀差逐步收敛,低估值的、偏消费的后周期行业重估在即。

  玄元投资表示,从中长期角度来说,无论是从供给端品牌的稀缺性给白酒为代表的高端消费品创造持续跑赢通胀的品类属性,还是说需求老龄化的人口结构变化给大医药提供的持续增长驱动,这两个板块拉长来看一定是持续有投资机会的。阶段性来说,消费、医药内部细分赛道会有不同的结构性机会,一些是长久期的稳定ROE增长的资产,有一些是具备低渗透率或者低集中度属性的成长型消费。当前阶段,可能稳定增长的长久期资产估值端的提升受到DCF模型中分母端的压制,阶段性地成长型消费里机会会更多一些。

  “因为高端酒或者消费酒是需要消费环境逐渐向好,它才会有趋势性的机会。今年的消费股配置一直比较低,现在我们回头来看,也在逐渐增加这方面的配置,但不是说完全从估值角度考虑,我们会逐渐关注和增持一些有独特成长性的公司。”清和泉资本投资总监吴俊峰说道。

  仁桥资产指出,消费持续低迷的原因主要体现在两方面,一方面来自国内疫情的严格管控,消费活动受到抑制;另一方面是来自地产行业的持续调控,居民的消费在很大比例上和地产是息息相关的,二季度以来,地产的一系列调控政策开始显现效果,和地产相关的消费必将持续受到影响。所以,基于以上判断,在可预见的几个月内,消费品的基本面很难显著改善。除了基本面以外,如果我们来看看估值,结论也是一致的,茅台等白酒股仍处在长期历史均值向上一个标准差的位置,这个位置显然还不是一个有安全边际可投资的区域,短期再次泡沫化的概率是很低的。

  结构性机会与结构性风险并存

  在市场风险方面,玄元投资认为,四季度的A股主要风险来自于海外市场的波动。美联储大概率会在11月启动taper,全球流动性首先将在量的层面开始边际收紧。近期美债收益率在9月的非农数据不及预期的情况下,仍然出现了明显上行,显示出市场已经开始在交易taper预期,需要关注美债美元美股的联动影响,以及海外流动性风险外溢影响。就国内情况而言,四季度国内经济虽然存在下行压力,但是政策端工具相对充分,财政专项债、碳中和政策体系和消费政策等都可能逐步落地。经济退政策进的组合意味着A股仍然存在结构性的机会。

  玄元投资补充道,从四季度来看,国内宏观环境为经济向下寻底,政策边际放松,同时叠加海外通胀回升、流动性的边际收紧的组合。在此背景下,难以出现特别大的系统性机会,也难以出现大的系统性风险,市场依旧保持着震荡行情,结构性机会与结构性风险并存。

  不过,银叶投资首席投资官许巳阳在对全球宏观经济形势进行预测中指出,对中国来讲,如果看更长周期,机会是远远大于风险的,风险只是短期货币政策的扰动,中国的供应链,产业结构和产业能力,过去几年都能看到明显在向上走,因此长远来看,对中国经济是非常看好的。

  四季度保持谨慎乐观态度

  对于四季度国内外经济与政策环境,康曼德资本预期将保持平稳,中国在国际上的相对竞争优势也继续保持,政策调节的工具和空间仍然充足。整体上,仍然保持对四季度及明年谨慎乐观的看法。同时,康曼德资本提示称,在国内外滞胀预期加强的情况下,需要注意海内外金融环境和经济形势的变化,以及风险的累积与释放。未来将聚焦挖掘结构性机会,在合理控制总体风险暴露的同时不断优化组合,为投资人继续谋求持续稳健的资本增值。

  展望后市,于翼资产研究总监兼基金经理张亚辉指出,要在经济预期下行和市场震荡轮动中做好防御。“我们认为随着经济下行压力加大,流动性收紧预期依然在,叠加近期限产限电政策纠偏及中美关系频现改善信号带来的风险偏好提升,市场大概率仍将震荡分化。结构上四季度风格预计将出现一定均衡,偏在防御性。一方面,从过往十年的季节效应来看,前三季度高收益板块在后季表现将相对较弱,而前期相对跑输板块则会相对占优。另一方面,医药、消费等板块基本面存在改善预期或者具备一定的估值修复动力及空间。”他解释道。

  在操作层面,张亚辉表示,未来的总体配置思路以防御为主,保持中低仓位。重点关注高景气度且有较大调整,以光伏、新能源车、半导体等高端制造科技板块;增配跌幅较大的行业中增速与估值重新匹配的医药和消费。

  具体到四季度的投资机会,玄元投资主要关注以下三方面,首先是前期涨幅较大,当前处于盘整消化估值的优质成长股,例如新能源,电子,军工。其次是回调幅度较深,回调时间较长的部分低估值品种以及消费医药中的部分子行业,随着宏观环境的变化驱动市场风格回归均衡之后,存在一定的机会。最后是部分中下游的行业,例如一些公司具备长期成长能力,但是二、三季度大宗产品价格上涨带来了巨大的成本压力,使股价出现了大幅回撤。这些前期调整较为充分的公司,在未来原材料价格回落后将会重新进入成长周期。

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